国庆期间美国主要经济数据不及预期，使得年内美联储降息概率有所回升。尽管就业数据喜忧参半，失业率甚至降至 3.5%的近 50年来最低，但就业数据以外，更具有领先指标意义的制造业和非制造业 PMI 都呈现较为疲弱的情况。9 月美国 ISM 制造业就业指数录得 47.8，是 2009 年 6 月以来最差水平。较长时间以来，尽管美国制造业整体低迷，但服务业仍然相对坚挺。不过从节日期间公布的数据看，9 月 ISM 美国非制造业 PMI 为 52.6 跌至 2016 年 8 月以来新低，远不及预期 55 和前值 56.4；此前 9 月 Markit 服务业 PMI 甚至降至 49.1 的十年最低，这表明美国制造业的疲弱正在向服务业扩散。

由于服务业对于美国的经济贡献率约 90%，美国经济下行风险依旧高企。特别要注意的是，当前美联储长短期国债收益率倒挂已经持续超过 4 个月，凸显市场信心一直没有恢复，这会对投资和消费产生持续不利影响，进而拖累美国经济。此外英国脱欧、中美及欧美贸易摩擦等不确定性也仍然是美国经济的主要风险，也是市场避险需求回升的主要源头。

本周特别要关注的有两点，一是疲软的薪资数据是否会对本周出台的 9 月份美国 CPI 数据产生不利影响；二是本周四凌晨公布的美联储货币政策会议纪要，如何对喜忧参半的非农就业数据定位。目前能看到非常利好的点是部分此前相对鹰牌的票委立场有所软化，包括芝加哥和亚特兰大联储主席埃文斯和博斯蒂克，前者表示过美联储年内应该暂缓降息，后者则是最为鹰牌的官员之一。但目前两者均在就业报告后对进一步放宽政策持开放态度。

整体来看，国庆期间海外经济数据表现与我们此前的判断一致，即：当前是宽松货币政策效果的观察期，政策效用仍然需要经受考验。市场尽管会呈现抵抗式上涨，特别当前市场对于调整万众期待，在经济数据好坏参半下，利空可能更容易被放大。但美联储货币政策进一步宽松具有大趋势上的确定性，我们继续战略看好黄金表现。

假期外盘金银价格触底回升明显，伦敦现货黄金涨幅 1.3%、现货白银涨幅 2.03%，节后内盘有望补涨，继续推荐配置黄金股山东黄金、银泰资源、盛达矿业等。

此外节后大小金属分化预计延续。国庆期间，外盘基本金属互有涨跌，其中锡、镍涨幅分别为 3.62%、2.99%，而锌、铜跌幅分别为 2.8%、0.91%。整体而言，强势美元仍然对基本金属价格有所制约。当前中国制造业 PMI 等数据逆全球趋势回升，凸显出国内政策效果开始显现，内需仍然有较强韧性。我们认为这对国内定价国内需求主导商品有利，特别是部分小金属如钨、钼等在供给周期触底的加持下，价格预计持续相对坚挺，推荐相关标的如翔鹭钨业、金钼股份、洛阳钼业等。

本周配置组合：山东黄金（黄金）、银泰资源（黄金）、紫金矿业（铜、黄金）、盛达矿业（白银）；翔鹭钨业（钨）；洛阳钼业（铜钴、钨钼）；金钼股份（钼）；锡业股份（锡）等。