◆行情回顾

上月（2019.08.01——08.31）上证综指、深证成指、沪深 300 分别跌 1.58%、涨 0.42%、跌 0.93%，化妆品板块涨 8.09%，跑赢沪深 300 9.02PCT，板块表现强于大盘。板块对比来看，化妆品板块表现居上游。个股方面，珀莱雅、丸美股份、上海家化等涨幅居前。

◆重点数据跟踪及点评

总体：7 月化妆品零售环比继续放缓，景气度仍较高：7 月限额以上零售企业化妆品零售额同比增 9.40%、增速环比放缓 13.10PCT，但获益行业成长属性、较其他消费品类仍维持较高景气；全国 50 家重点大型零售企业零售额同比下降 2.4%，主要为受终端零售大环境影响所致。5、6 月以来终端总体零售环比均改善、7 月环比放缓，呈现波动，当前终端零售尚未能判断为实质性回暖，建议持续关注后续走向。

线上：8 月阿里全网化妆品零售增速环比提升，珀莱雅在爆款助力下销售继续靓丽：19 年 8 月阿里全网化妆品零售额同比增 32.89%、环比 7 月提升9.79PCT。重点品牌来看，珀莱雅主品牌 8 月天猫旗舰店销售额在高基数背景下同比继续高速增长 197.72%，主要为爆款泡泡 SPA 面膜继续发力；佰草集5 月起加大内容营销、主推冻干面膜明星产品，5——7 月销售表现靓丽，进入 8月受去年高基数影响、销售增速放缓、同比降 30.18%。丸美天猫旗舰店 8 月销售额同比增 42.90%、继续保持快速增长。进口：7 月我国化妆品进口增速放缓。7 月我国美妆进口 10.45 亿美元、同比增 32.33%、同比放缓 32.73PCT，自 18 年底新电商法实施以来我国化妆品进口增速持续同比放缓，6 月叠加我国对美化妆品加征关税影响，进口增长承压；1——7 月累计同比增 37.10%，较去年同期放缓 48.90PCT。

◆行业公司动态

行业新闻：雅诗兰黛集团 2019 财年中国市场表现极佳；Coty 2019 财年大众产品部门表现不佳，将剥离旗下美妆电商 Younique；拜尔斯道夫 19H1妮维雅增长放缓，莱珀妮大增 27%；屈臣氏中国持续复苏，同比店铺销售额恢复增长；削减营销费用见效，宝洁 2 季度销售创近 10 年最佳。重点公告：珀莱雅 19H1 净利同增 34.49%；上海家化 19H1 净利同增40.12%；丸美股份 19H1 净利同增 31.57%；青松股份净利同增 48.43%；御家汇 19H1 净利同减 90.83%；拉芳家化 19H1 净利同减 43.15%。

◆行业估值与投资建议

当前美妆、个护公司及渠道商平均估值水平（2019 年 9 月 12 日的动态市盈率）分别为 47 倍、60 倍、14 倍，其中美妆及个护估值高于历史平均水平、而渠道公司低于历史平均。

终端零售回暖趋势尚未明朗，获益行业成长属性，化妆品总体景气较高，本土品牌商及生产商有望获益。1）行业变化快速、内容营销兴起、渠道持续变迁、新锐品牌涌现，推荐把握行业趋势力强、快速转型内容营销、通过自主孵化及控股合作等方式布局多品牌的优质品牌商珀莱雅以及研发实力较强、旗下多品牌资产优质、部分渠道销售数据已现改善的上海家化，营销及经销渠道资源丰富、主打中高端眼部护理有望获益行业高端化、精细化趋势的丸美股份；2）下游需求释放带来上游代工发展机遇，行业格局分散、未来有望向寡头集中，推荐关注研发实力强与规模优势逐渐凸显的本土制造龙头诺斯贝尔。