投资要点

催化剂：光伏玻璃价格环比上涨 4.6%。本周 3.2mm 镀膜光伏玻璃均价为 27.5 元/m2，较上周均价上涨 1.2 元/ m2，这是光伏玻璃价格在稳定21 周后的首次上涨，此次涨价预示着光伏旺季到来，供需拐点出现。

短期需求拐点带来各环节盈利能力改善。我们预计 4Q19 国内装机21.5-27.5GW，环比增加 270%-300%，目前国内在密集进行项目招标，9 月中上旬开始大规模施工，与此同时，欧洲夏季假期结束，海外需求9 月也将同步启动，四季度国内外需求共振向上，环比明显增加，光伏玻璃由于供给弹性小，已率先涨价，PERC 电池环节当前价格已经跌破旧 PERC 产线的现金成本，价格或将止跌回升，而单晶料、单晶硅片在 3Q 供需已紧张，4Q 供需将紧张局面将加剧，各环节盈利能力或将提升。

光伏玻璃：供需紧张，行业呈寡头竞争格局，高壁垒铸造高盈利中枢。

（1）细分环节属性：光伏玻璃是一种工业标准品，良率、窑炉规模、原材料和燃料动力成本控制是行业核心竞争要素，同时该环节还具有技术、审批、资金、认证和客户壁垒，壁垒较高，且行业技术迭代相对较慢，行业将呈现寡头竞争格局，2018 年光伏玻璃 CR2 和 CR5 分别为48%/70%，同比均提升 5PCT。由于这些原因，光伏玻璃是光伏产业链毛利率相对较高的环节。

（2）双玻趋势强化需求拐点：除了受光伏行业需求拐点的影响，由于双玻渗透率的逐步提高，光伏玻璃需求增加，强化需求拐点，我们预计2019 年全球光伏玻璃需求量为 7.77 亿平，其中由于双玻化带来的需求增量为 0.62 亿平。

（3）短期无供给增量，主要扩产明后年释放：光伏玻璃建设难度较高，平均扩产周期 18 个月，由于扩产周期的存在，短期行业供给难以出现增量，目前龙头扩产稳步推进，双龙头计划扩产 8 条光伏玻璃产线，预计从 2020 年开始陆续投产。

平价开启景气周期，行业稳健增长。由于产业链价格下跌，海外平价区域扩大，我们预计 2019-2021 年全球光伏需求 CAGR 为 16.2%，行业整体供需向上，过程中各环节可能会因供需格局差异存在利润分配。

投资建议：国内 50%-60%需求集中在四季度释放，叠加海外需求，产业链供需将迎来拐点，各环节盈利能力提升，其中光伏玻璃已率先涨价。当前主要龙头估值约 20 倍，高成长行业相对偏低，重点推荐光伏玻璃龙头：信义光能、福莱特，同时推荐光伏龙头：隆基股份、通威股份、福斯特、阳光电源、正泰电器、林洋能源、东方日升等。