投资要点

近期光模块厂商] 集中披露了 2019 年第二季度的业绩情况，总体反映因中美贸易形势反复震荡，全球光模块龙头企业在中国市场销售额有所下滑，但随着云计算资本开支的回暖，以及 5G 布局的推进，未来或将会迎来复苏。2019Q2云计算厂商业绩表现优异，资本开支回暖，反弹明显，有望带动对光模块行业的需求，形成行业复苏拐点；此外，预计 2019-2020 年全球众多国家开始进行5G 建设，5G 大潮将至，且各大光模块器件商自身进行的产品垂直整合，业务剥离重组，光通信领域仍大有发展空间，行业将在短暂疲软后迎来复苏。

电信市场业务受中美贸易摩擦影响较大，数通市场业务或将响应下游云计算厂商资本开支回暖，业务及客户的历史基因决定了六家光模块厂商不同的业绩表现及路径选择。（1）Finisar 全球光模块龙头企业，全产品线覆盖垂直一体化运营，数通业务占比超七成，中国市场是其第二大市场，除 2018 年以外华为采购公司光模块产品带来的营收占比基本稳定在 10%左右，但对华为不存在大客户依赖。华为禁令发出后，对公司 2019 财年整体业绩影响不大。2018 年得益于云计算和超大规模数据中心建设需求的增加，来自谷歌的收入占比达11%，被收购后有望借助协同效应迎来新的增长；（2）AAOI 是行业领先的光模块产品供应商，独特的 MBE 工艺 25G DFB 激光器芯片技术，使其在竞争中占据优势地位，同时也是市场上最先量产 100G 光模块的厂商之一，凭借过硬的技术和扎实的产品迅速得到亚马逊、微软、Facebook 等大型云计算供应商的青睐，成功抓住数据中心光模块 40G 向 100G 升级的关键机遇，是数据中心光模块的一匹黑马，2019Q2 数据中心营收下降主要由于一个超大规模的数据中心需求尚未恢复；（3）Oclaro 拥有 10G 激光器和 25G 激光器的研发技术，生产的 100G 光模块芯片主要用于自产的光模块及对外重点定向供应，芯片技术成为公司的一大优势，中国是其重点发展的市场，华为中兴占比较高，2014年开始业务重心聚焦在 100G+产品，牢牢把握光模块向 100G 升级机遇；（4）Lumentum 凭借苹果对 3D 传感器的 VCSEL 的大量需求和 ROADM 产品线，在光通信领域大放光华，收购 Oclaro 后将创新协同效应，巩固光芯片领导地位，聚焦 3D 传感；（5）NeoPhotonics 多年来始终不断高速产品布局，对于非主营的业务删繁就简，总体发展趋势上稳中求进，由于华为占比接近 50%，存在较为严重的大客户依赖，2019Q2 业绩下滑的主要原因是由于华为禁令影响，来自华为的收入占比下降了 10 个百分点；（6）Acacia 是年轻的硅光新秀，手握 DSP、硅光和射频技术，2016 年中旬登录美股，中国市场是其第一销售市场，中兴是其第一大客户，近两年中国市场因为中兴事件、华为禁令的影响，市场份额下滑明显，最终于 2019 年 7 月被思科收购，业务上弥补了思科的短板。

历年来股价受数通市场产品更迭及电信市场周期性波动影响明显，中美贸易摩擦加剧动荡。Finisar 股价受数通市场需求及产品售价影响明显，2018 年与 II-VI合并股价反馈积极；AAOI 抓住数据中心向 100G 升级历史机遇，从 2016 年 5月到 2017 年 7 月股价翻了近 10 倍，2017 年末数通市场开始疲软股价下跌不止；Oclaro 在 2016-2017 年股价高速上涨，因数通市场竞争激烈 2017 年末一路下滑，最终被 Lumentum 收购；Lumentum 在 2015-2018 年股价随电信市场周期性波动，2019 年停止供货华为股价受挫；NeoPhotonics 的股价受中国市场需求影响严重，2016 年末-2017 年中低速产品拖累公司股价；Acacia 于2016 年刚上市即搭乘 100G 顺风车的硅光技术领先者，股价顺势大涨，随后大客户中兴受制裁，电信市场疲软股价跌落。

重组整合带来行业新的发展机遇，聚焦技术，紧抓研发，打造全球领先光通信器件商。在战略层面，Finisar、AAOI、Oclaro、Lumentum、NeoPhotonics和 Acacia 六大光器件厂商均重视技术的研发，深谙在光通信领域里，技术才是硬实力。以技术为本，坚持技术领先，在走向垂直整合的同时，打造光通信技术核心竞争力，从而稳定甚至是赢得市场份额，维持高市场竞争力。Finisar抓住合并机遇，加快垂直整合以增强传统光通讯优势，积极开发 3D 传感、电动汽车等新领域；AAOI 致力于持续优化垂直整合体系以发挥成本优势，强化硅光技术，打造支持分布式接入网络的远程 PHY 技术的领导者；Oclaro 将发挥与 Lumentum 产品互补优势，巩固光芯片在光通讯领域的领导地位，同时聚焦 3D 传感芯片开发及应用；Lumentum 未来重点聚焦 VCSEL 在 3D 传感领域的应用，打造光通信产业先领跑者形象；NeoPhotonics：着眼于混合光子集成综合技术，打造光子集成产业领航者形象；Acacia 专注基于硅光技术的相干光模块市场领导者，与思科合并迎来新机遇。