调味品行业整体情况:调味品处于成长期的中后期阶段,醋板块未来增速较高。从当前调味品行业增速来看,增速逐步放缓,品类发展也逐渐完善成熟。根据欧瑞数据,2018年酱油和醋占中国居民调味品消费量的比重分别为60%和20%,醋成为仅次于酱油的第二大品类;而蚝油、醋以及汤类复合调味料三个子领域的增速领先于其他调味品,食醋行业发展目前处于品牌化的中前期,也就是成长期的初期阶段,消费者的品牌意识在增强,对标日本,估计中国食醋仍具有3倍的增长空间,未来若能突破区域口味差异以及拓展餐饮渠道,则醋业市场会有更大的增长空间。

食醋行业竞争格局:醋企多而不强,行业集中程度低,地方醋企谋求全国化,酱油企业进军食醋。食醋的起源和不同地区对食醋口味的偏好使食醋行业区域性特征明显,而需求空间又因食醋品牌地域特征受局限,最终导致行业内无全国性食醋企业龙头。全国大小生产食醋企业共计6000 余家,在6000多家醋企中,品牌企业产量仅占30%,其他作坊式小企业占70%,目前中国食醋产业年产量已接近500万吨,根据2018年中国调味品协会《中国调味品著名品牌企业50强/100强》产量10万吨以上的食醋企业仅有4家,食醋行业CR5仅有16%左右,与日本食醋行业CR5在60%——80%,相比之下,我国醋行业品牌集中度低,未来有很大的整合空间。目前,地方醋企谋求全国化,酱醋同源,酱油企业也不断通过内生发展和外延并购进入食醋领域。

食醋行业盈利能力:行业量价齐升,盈利能力不断提高。根据中国调味品协会《中国调味品著名品牌企业50强/100强》,2006年-2015年50强/100强调味品企业的销售收入从20.5亿元增长至55亿元,年复合增长率11.60%。2017-2018年百强企业食醋仍保持增长趋势,这两年的产量分别增长5.6%和6.3%,销售收入分别增长3.5%和8.1%,未来判断量仍有5%左右的增长,并且随着消费升级,我国食醋行业的产品结构将持续上移,产品单价保持稳步上升,吨价有望持续提升。但是,从食醋企业来看,醋业毛利不一,山西陈醋毛利偏低,原因主要在于:(1)产品定位和价格不一样;2)销售区域不同,山西醋的主市场都在长江以北,像镇江醋在长江以南,长江以南消费水平较高。

食醋行业未来发展情况:我国食醋仍具有量价齐升的空间。首先,我国食醋消费量处于较低水平,具有3倍左右的增长空间;其次,人口回流催化消费升级,食醋产品顺应消费升级趋势,不断升级,向高端发展;再次,目前国内的食醋消费场景局限在蘸料上,其他消费场景还有待开发,醋企应不断引导“醋不仅是调味品,更是健康产品”的健康概念,另外,食醋多元化发展还可以向饮料和休闲食品拓展其他消费场景还有待开发;最后,食醋行业公司餐饮渠道占比低,未来有待实现餐饮业用醋的突破,如恒顺醋业餐饮渠道占调味品收入的13%,对比中炬高新25%和海天60%的餐饮渠道收入占比仍有较大的提升空间,而紫林醋业目前餐饮渠道这块也比较弱,未来有望实现突破。

重点公司关注:由于调味品的产品同质化现象仍较为严重,消费者在选择产品时往往更关注品牌、健康、价格等因素。大厂商由于具备品牌力强、渠道建设完善、经销商和销售团队实力强等优势,更容易获得消费者青睐。随着消费升级趋势确立,当消费者逐渐选择更健康、口味更丰富的高端产品时,也倾向选择知名度高、有品质保障的大厂商的产品,消费升级从一定程度上会倒逼小企业退出行业,淘汰部分低端和小作坊产能。基于此,预计未来行业集中度将进一步提升,强者恒强进一步体现,建议关注龙头醋企:恒顺醋业、紫林醋业。