修正前期预测，预计矿价将短期回调

7 月，四大矿相继公布 19Q2 数据，19Q2 产量合计 2.73 亿吨（YoY -10.4%，QoQ+4.6%）。Vale 在 2019 年 2 月及 4 月至 5 月初相继遭遇溃坝、非正常天气，Q2 产量 6406 万吨，YoY-33.8%，QoQ-12.1%，是四大矿产量下行的主要原因。7 月 24 日，Vale 宣布 Vargem Grande 矿区干选生产恢复，预计 2019 年增加 500 万吨产量，早于我们的预期。四大矿现金成本低，对铁矿供给曲线移动影响大，因此我们主要考察四大矿的生产数据。综合近期复产信息及我们对后期需求的判断，我们修正前期预测，预测铁矿均价 3、4 季度环比下行，但仍维持 2020、2021 年均价上行的判断。

Q2 飓风影响渐消，Vale 复产一波三折

19Q1 末飓风影响澳洲发货，3 月底-4 月初周发货量在 700-1400 万吨区间内，而 2018 年同期在 1300-1800 万吨区间内，发货量在 4 月中下旬恢复正常。据 Vale 的 Q2 产销报告，停产的 9300 万吨产能中，Brucutu 的 3000万吨产能已复产，3000 万吨干法选矿产能将于 2019 年底复产（其中Vargem Grande 在 7 月 24 日宣布复产，2019 年产量预计 500 万吨），3000万吨湿法选矿产能在未来 2-3 年复产。我们预测 Vale 的 19Q3、19Q4 产量分别为 0.92、0.91 亿吨，全年产量 3.20 亿吨，VALE 称 2019 年铁矿石与球团矿的指导销量在此前宣布的 3.07-3.32 亿吨区间内的中间值附近。

预测下半年需求增速 4%，矿价或回调

19Q1、19Q2 国内生铁产量分别为 1.95、2.09 亿吨，YoY 分别为+9.3%、+6.6%，对应 62%品位铁矿石需求为 3.16、3.39 亿吨；我们预计 19Q3、19Q4 生铁产量 YoY 分别为+4%、+4%，对应 62%品位铁矿石需求为 3.47、3.24 亿吨，铁矿石需求季环比增量分别为 0.08、-0.23 亿吨。根据 Vale 复产进度，我们预测四大矿 19Q3、19Q4 产量分别为 2.97、2.93 亿吨，产量季环比增量分别为 0.25 亿吨、-0.04 亿吨。铁矿需求季环比增量少于四大矿产量季环比增量，我们预测 19Q3、19Q4 铁矿石均价季环比下行。

新增产能少，未来 2 年仍看多铁矿均价

四大矿目前的在建项目包括 Rio Tino 的 Koodaiadri 一期，BHP 的 SouthFlank，FMG 的 Eliwana 均为替代矿山，仅 Rio Tino 的 Koodaiadri 一期(3400万吨产能)有少量增量。假设 2020、2021 年铁矿石需求增速 3%，则 2020、2021 年铁矿石需求增量 4575、4719 万吨，而同期四大矿的产量增量分别为3750、1000 万吨，考虑港口、钢厂库存偏低，铁矿在中长期仍具备涨价格局。