本周行业观点: 白酒:茅台中报业绩略低于预期,二季度增速趋缓。

贵州茅台公布 2019年半年报经营数据,实现营业收入 394.88亿元,同比增长 18.24%;实现归属于上市公司股东的净利润 199.51亿元,同比增长 26.56%。单二季度看,实现收入 186.92亿元,同比增长10.89%,归母净利润 87.29亿元,同比增长 20.28%。二季度利润增速高于收入增速,预计价格较高的非标产品销售较多有关。整体上中报业绩略低于市场预期。我们分析认为,一方面因为反腐和查处取缔违规经销商(截止中报酱香系列酒经销商减少 494家),公司发货量不足,另一方面在去年二季度较高基数(收入增长 45%,净利润增长 43%)的情况下,二季度业绩增速下滑也是情理之中。本周大白马股“东阿阿胶”业绩预告大幅下滑,预计较上年同期下降 75%—79%,公司连续十二年保持持续增长,且净利润年复合增长率 20%以上,该增长趋势短期宣告结束,股价也应声而落,本周下跌 16.67%。东阿阿胶的业绩大幅下滑,与历史上持续提价,渠道库存高企有关,由此市场担心贵州茅台是否重走东阿阿胶之路。我们认为,茅台作为高端白酒,兼具消费属性和投资属性,受库存周期和经济周期影响。

但茅台与东阿阿胶相比,有着显著的不同之处,一是东阿阿胶作为保健品,其主要原料是驴皮,随着消费者理性化,其功效越来越受到消费者质疑,而茅台是高端社交用酒,存在一定的消费刚性;二是东阿阿胶的消费者是消费者本人,对价格敏感度高。而茅台的消费者与购买者不完全一致,购买者多为企业单位,价格敏感度相对较低;三是保存年限,东阿阿胶的保质期一般为 5年,茅台没有明确的保质期;四是茅台作为超高端白酒,品牌地位位于金字塔最顶端,白酒分高中低很多档次,如果茅台一批价回落,只是对五粮液、国窖 1573等高端、山西汾酒、洋河、水井坊等中高端白酒冲击比较大,因为茅台出厂价和一批价的差距还很大,短期内对公司业绩影响较小。

大众品方面,看好成本走低趋势的细分食品类板块。一是休闲卤制品行业,鸡副产品、鸭副产品原料价格有望持续走低。休闲卤制品企业主要原材料鸡副产品、鸭副产品受益逆“猪周期”,原料成本下降。因为非洲猪瘟的的影响,猪肉供给减少,猪价上涨,消费者寻找鸡鸭肉等禽肉消费替代,导致鸡鸭养殖量增加,鸡鸭等副产品供

给增加,在需求稳定增长的情况下,鸭副产品价格下行。目前,无论是生猪存栏还是母猪存栏都在持续降低,故鸡鸭副产品的价格下行有可能超出预期,利好整个休闲卤制品板块。该细分子行业,主要标的有绝味食品、煌上煌等。由于绝味食品、煌上煌每年新增门店相对比较确定,收入增长比较稳定,故予以重点推荐。

综上,白酒从确定性看好“贵州茅台”和“顺鑫农业”。大众品,从业绩弹性来看,推荐“绝味食品”、“煌上煌”。结合行业基本面和估值水平,维持行业“推荐”评级。

上周市场回顾: 食品饮料板块指下跌 3.15%, 跑输上证综指 2.94个百分点, 跑赢沪深 300指数 3.13个百分点,板块日均成交额 184.65亿元。 食品饮料板块市盈率(TTM)为 31.41,同期上证综指和沪深300市盈率分别为 13.11和 12.30。

行业重点数据: 白酒行业, 根据京东数据, 7月 12日, 飞天茅台(53度) 500ml、 五粮液(52度)500ml、洋河梦之蓝(M3)(52度)500ml 和泸州老窖(52度)500ml 的最新零售价格分别为 1499元/瓶、 1259元/瓶、 569元/瓶和 298元/瓶,飞天茅台的市场实际价格可能超过公司规定的零售价 1499元/瓶,目前市场价预计在 1900-2000元/瓶左右;

乳品行业, 7月 10日数据, 销售主产区生鲜乳价格为 3.58元/公斤,同比+6.2%;肉制品行业, 2019年 5月,生猪和能繁母猪存栏量分别为 24,207万头和 2,376万头,同比-25.75%、 -26.71% , 环 比-5.10%、 -5.00%,仔猪价格下跌、 生猪价格上涨、 猪肉价格下跌,2019年 7月 12日的最新价格分别为 49.93元/千克、 18.3元/千克和 25.08元/千克,同比变化 94.36%、 45.70%、 37.95%,环比变化-0.87%、 4.33%、 -2.75%, 7月 12日猪粮比价为 9.01,同比变化+3.8%; 啤酒行业, 2019年 6月国内啤酒产量 440.10万千升,同比变化+4.5%。从进出口来看, 2019年 5月份国内啤酒进口 71,859千升,同比-22.38%,进口单价为 1049.85美元/千升,同比-1.69%。

行业重点推荐: 煌上煌: 门店加速开发+原料成本下降,业绩较高增长可期; 绝味食品: 传统门店保持稳步扩张,新品类“串串”积极布局; 贵州茅台: 放量和提价仍有空间,中短期业绩增长无忧。