国内游遭遇景区增长瓶颈,出境游未见明显复苏拐点。国内游方面,2019年春节/清明/五一/端午,国内旅游接待人次增速分别为 7.6%/10.9%/13.7%/7.7%,除五一受假期延长刺激外,各大节假日全国旅游增速均有所放缓。2019年 1-5月,海南旅游接待人次累计增速 5.9%,远低于去年 14.6%的增速水平,高端消费需求也相对疲软。传统景区外延扩张进度相对缓慢,叠加门票二次降价的不确定性因素,板块整体压力较大。出境游方面,5月 中 国 香 港 / 中 国 澳 门 / 韩 国 / 日 本 / 泰 国 客 流 增 速 分 别 为23.6%/30.4%/45.6%/13.1%/-8.6%,5月受五一错期影响各目的地客流增速较 4月有所改善,但整体出境游暂未出现明显复苏态势。

商旅需求触底回升,酒店经营数据明显好转。STR 数据显示,5月酒店行业入住率/ADR/Revpar 分别同比增长+3.25pct/+0.20%/+3.45%,4、5月合计经营数据预计较Q1有所回升。6月非制造业 PMI 为 54.2,环比下降 0.1pct,临近暑期对服务业后续预期乐观。从历史数据来看,酒店入住率回升约滞后社融数据改善 9个月-1年,从年初社融增速企稳至今,社融→企业盈利→酒店需求传导路径目前正处于第三季度兑现期。我们认为目前酒店处于中期底部位置,7、8月将具有估值提升与业绩边际改善双重逻辑。

需求驱动下免税市场维持高景气,市内免税业态独特性初现。2019年 6月,韩国免税销售额 16.64亿美元(+17.4%) ,其中预计 80%-90%为中国公民贡献,可以看出消费“降级”下免税需求维持高景气。对标韩国,我国市内免税囿于政策限制规模较小,预计年底政策可放开国人出境前购买市内免税权限,2020年预计贡献销售额增量 12-12.5亿元,对应中免归母净利润约 1.5-2亿元。本次市内免税店预计引入国产香化,将起到辅助消费者修正认知偏差,削弱进口品牌过度溢价的作用,填充免税低价区域销售,具有长远发展意义。

投资建议:免税行业长期空间向好,市内免税、网上预订等模式将极大便利消费者购物,提升客单价的同时引导消费回流,后续推动国产品牌进驻免税专柜顺水推舟。行业大逻辑是以回流为政策目标,实现效益的同时获得更多的政策支持,国旅侧重收入端,机场侧重利润端,推荐关注中国国旅。酒店行业的中短期复苏趋势,从 PMI 指标看,服务业处于相对景气区域,夏季休闲需求的预测偏乐观,外贸影响对国内商旅需求有限。叠加今年国庆带来的需求提前效应,对于 6、7、8月的酒店业边际改善持积极态度,推荐关注首旅酒店、广州酒家。