油田服务与装备制造业(简称油服行业)是油气上游开采链上重要一环。从产业分工来看，装备制造商向服务商提供专业油服设备，服务商进而向油公司提供乙方服务，协助油田产能建设与维护等。相比装备制造，服务市场容量更大，占全球油服市场超过50%的市场份额。油服是强周期性行业，行业景气度与上游油公司资本支出息息相关。在全球长周期复苏的大背景下，受益于能源安全政策驱动，整体中国油服行业在未来两年内预计都将维持高景气。因此，我们重申对油服行业的积极观点并维持超配评级。

全球长周期复苏。油田产量自然衰减，需要不断投资新井来稳产、增产。经历了20年来最长的行业寒冬，当下油田稳产压力陡升。BP的数据显示17年全球每一百万桶/天的原油产量只获得油公司23亿美元的稳增产投资，明显低于10年均值34亿美元，也低于上个周期起点(2010年)32亿美元。投资不足增加了稳产难度，除中东与美国以外地区的原油产量占全球总产量约51%，我们注意到其月产量自16年底起加速下滑，并持续至今。受稳产难度增加、叠加OPEC减产拉动，原油供需长期紧平衡可期，利好上游投资长周期复苏。

页岩油带来波动加剧，但不改复苏趋势。市场担心页岩油快速上产破坏供需紧平衡的格局。我们的判断是，页岩油可能会带来短期供需扰动，但无法左右长期紧平衡格局，上游投资前景依然光明。即使在悲观情境下，如果美国页岩油在未来7年继续以过去3年的年化增长率(8%)快速增长，在供需平衡的前提下，页岩油增量只能弥补年均1.9%原油产量损失(除美国以外地区)，而EIA数据显示全球油田的衰减率在3%-6%的范围内，供需紧平衡格局长期仍未改变。虽然在单年高两位数增长的页岩油产量冲击下，供需可能短期失衡，但受OPEC减产调控，市场再平衡可期。

中国强周期，明年会更好。在整体全球上游投资长周期复苏的大背景下，中国上游投资复苏更快、力度更大。17年中石油与中石化上游资本支出增速由负转正，早于全球；18年分别同比增长17%和34%，高于全球平均8%。我们认为能源安全与自身储量更替是两个重要的驱动力。在当下油价水平下，展望未来，中石油和中石化继续增加资本开支空间犹存，不考虑外部融资的话，我们预计中石油和中石化的上游资本支出最高分别可达2810亿元和880亿元，对应19年预算水平，油服市场潜在还有704亿元的市场增量。微观上，在四川页岩气与新疆市场，我们都观察到了明显的油服工作量与价格提升，明年价格继续提升确定性大。

首选民营油服。中国油服市场二元分化，国营油服占据85%的市场份额，工作量有保证，但利润率受限；民营油服和国际油服占据剩下15%的市场份额，商业模式灵活，市场回暖，工作量与利润率齐升。在全球长周期复苏的大背景下，受益于能源安全政策驱动的中国强周期，我们首选民营油服，推荐华油能源、安东油田服务、宏华集团和海隆控股。