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央行公告，将从2019年5月15日开始，对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率，执行与农村信用社相同档次的存款准备金率，该档次目前为8%。

简评

1、政策出台背景

在金融供给侧结构性改革的大背景下，增加对小微、民企的金融支持力度是当务之急。因此，为确保小微企业融资规模增加、成本下降，在4月17日召开的国务院常务会议上，明确提出了抓紧建立对中小银行实施较低存款准备金率的政策框架。

因此，本次的公告正是对会议内容的落实，也是“对中小银行实施较低存款准备金率的政策框架”的一部分。目前此公告中适用较低存款准备金率的中小银行只是农村商业银行，考虑到建立多层次金融组织体系的需要（这也是金融供给侧结构性改革的重要内容之一），我们预计后续还会有类似的政策，对其他中小银行也实施较低的存款准备金率。

2、当前各类商业银行的存款准备金率监管框架：三档两优惠

在经历2018年四次定向降准及2019年初的一次全面降准之后，商业银行存款准备金率的基准档次大体上形成了三档，即大型商业银行为13.5%、中小型商业银行为11.5%、县域农村金融机构为8%。其中，大型商业银行就是指六家国有大行；中小型商业银行主要包括股份行、城商行、非县域农商行、民营银行和外资银行；县域农村金融机构主要包括农信社、农村合作银行和村镇银行。

两优惠：在基准档次的基础上，央行还实施了普惠金融定向降准政策和新增存款一定比例用于当地贷款的相关考核。大型商业银行和中小银行符合普惠金融定向降准的可以在相应基准档上再降低0.5个或1.5个百分点；县域农村商业银行和县域农村金融机构用于当地贷款投放规模超过新增存款一定比例的，也可以在相应档次上降低1个百分点的要求。

综上，目前实际上大型商业银行执行的存款准备金标准为12%或13%；中小型商业银行（包括县域农商行）实行的标准为10%、11%或11.5%；而县域农村金融机构实际执行7%或8%的准备金率。

3、此次政策惠及的对象及影响

本次给予较低的存款准备金率优惠的银行指的是县域农村商业银行，并且要求：“仅在本县级行政区域内经营”或“在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元”。对这些符合要求的农商行执行与农信社相同档次的存款准备金率，目前是8%。

截至2018年末，全国共有1427家农商行，而本次政策惠及县域农商行大约有1000家，包含了70%的农商行，覆盖范围较广。

根据央行测算，本次降准可释放长期资金约2800亿元，将全部用于发放民营和小微企业贷款。从政策效果来看是多方面的：

其一、有助于引导农商行回归本地、回归本源，推动多层次、广覆盖、有差异的银行体系形成。

其二、有助于推动中小银行实行较低存款准备金率的政策框架的建立；

其三、有助于引导和鼓励农商行扎根本利，发挥地缘、人缘和亲缘等优势，缓解小微和民企融资难、融资贵的问题。

其四、预计将直接降低符合条件农商行的负债端成本，对于其他商业银行而言，由于新增流动性的增加，负债端压力也能够间接受益。

4、对上市农商行的影响

目前已经上市的六家农商行当中，只有常熟银行、江阴银行、张家港行和苏农银行属于县域农商行，且在异地分支机构的资产规模均不超过100亿，符合此次降准的要求。

详细测算了此次降准对这四家县域农商行的影响，假定通过两种方式：方式一，新增资金可降低负债成本；方式二，新增资金可提高资产收益。此外，据我们了解，这四家县域农商行的法定存款准备金率均在10%左右，因此此次可降准200个BP。

测算结果显示：在降准200个BP下，这四家农商行可释放资金78.82亿元，平均每家17——26亿，可提高各家NIM水平约4——5个BP，增厚19年归母净利润增速5%左右。

5、后续政策期待：后续定向降准依然可期

金融供给侧改革最为核心点之一是：调整信贷结构，就是要增加对小微、民营、三农的有效供给。而在政策上主要是借助结构性宽松货币政策来实现，就比如：三档两优惠的存款准备金率政策。

综上，我们认为，此次降低县域农商行的存款准备金率只有建立中小银行较低存款准备金政策框架的第一步，也是金融供给侧结构性改革的一部分。我们预计，后续还会有惠及其他中小银行的定向降准政策。其一、金融供给侧结构性改革在增加小微、民企的信贷可获得性，中小银行大有可为。其他中小银行预计也需获得类似的政策激励。其二、目前县域农商行获得降准政策优惠，其主要给县域当地的小微、民营企业提供贷款，但是在城区、市区也都有一些小微、民营企业，他们的信贷需求也需要对应的银行给予满足。其他中小银行可也需要获得政策普惠。

此外，在4月17日召开的国务院会议除建立中小银行较低存款准备金率政策框架外，还在扩大再贷款、再贴现、推广债券融资支持工具等政策方面提出要求，这些政策也将会是未来央行政策出台的重要内容。

6、投资建议

尽管中美贸易冲突可能再次重启，但是其对实体经济的负面冲击和对银行股估值的影响程度将小于18年，主要原因是两点。

其一、我国宏观的货币政策和财政政策将有效应对可能带来的冲击，比如：5月6日，央行实施的争对中小银行的定向降准，释放流动性2800亿，来增加小微、民营企业贷款投放；预计后续类似的定向降准政策还会有。宽松财政政策也将会继续发力；

其二、随着行业监管政策的实施，银行业不良率将更加真实，隐性不良消除，资产质量对银行股估值的约束力下降。2019年开始实施的《商业银行金融资产风险分类暂行办法》将部分抵消掉中美贸易冲突导致的经济下行可能诱发的不良率回升对银行估值的负面冲击。

银行股观点：看好2季度，看好相对收益，更看好股份制。因为短中期看风险在下降。在流动性宽松背景下，银行板块相对收益不明显；但是随着后续结构性宽松货币政策的持续，银行板块将获得相对收益。中美贸易冲突再次重启的话，由于银行股估值安全，业绩稳定增长，ROE相对较高，防御价值始终存在，也会有显著的相对收益。目前老16家上市银行19/20年PB为0.78/0.69。

看好的主要原因是：其一、宽信用在2季度实现；其二、经济有望企稳；其三、地方政府债务问题的解决方案陆续出台。在流动性松紧适度背景下，地方政府隐性债务风险敞口或增大。后续此类的政策预计会更多。其四、政策仍将在场，结构性宽松货币政策和宽松财政政策将延续。其五、金融供给侧结构改革推进提高资源配置效率，降低板块风险。中小银行将更加受益。

中长期逻辑看，资产质量和资本是约束银行股估值主要因素，19年这两个约束条件都将缓解，板块估值有望从0.8倍修复到1倍。其一、资产质量方面。随着《暂行办法》的实施，隐性不良将不存在，银行不良率真实性提高，有助于银行估值中枢的上移；同时之前，银行估值中反映了最悲观的预期，而未来地方政府债务风险下降，银行估值需要修复。其二、资本方面。永续债将密集发行，永续债发行计划合计规模达4800亿。永续债的发行将有助于缓解银行资本金压力，增加银行信贷投放的能力，提升杠杆。