航空需求具备韧性，消费回暖背景下需求有望持续转暖。近几年民航需求增速与GDP的弹性系数扩大，反映航空从经济周期向消费周期转换，消费属性强化。2019年1-2月航空累计旅客量同比增长13%，增速环比提升，体现春运期间航空需求的韧性。我们认为随着宏观企稳与消费升级，航空需求仍有极大增长空间，短期3月PMI数据回升，静待航空需求持续回暖，长期看好维持10%以上增长。

2019新航季核心机场时刻仍紧张，波音737MAX停飞影响行业供给。夏秋航季时刻总量+9%，核心机场仍时刻紧张，资源瓶颈制约行业供给的提升。此外，近期国内暂停颁发737MAX的适航证，停飞飞机影响行业存量运力的比例为2.7%，若最终延缓或停止引进该机型，将影响19年飞机引进计划的41%，进一步制约行业供给增长。

供需差为基础，客座率与票价双升可期。在供需基本面的改善下，供需剪刀差依然维持，航空客座率将持续提升，预计行业2019/2020年客座率达到83.6%/84.3%；国内航空票价市场化改革加速推进，航司单位客收实现提升，一线城市等核心航线票价水平有望持续提升。

油汇风险降低，19年业绩改善确定性高，积极布局旺季行情。中性预计2019年国际油价以70美元为中枢，油价或同比略降，航司燃油成本压力减弱。年初至今人民币升值2.1%，新租赁并表准则将提升航司汇率敏感性，19年汇兑收益有望增厚航司业绩。

投资建议：18年伴随着宏观经济下行，航空需求增速下滑，油价、汇率的剧烈波动也制压了航司的盈利，行业经历了艰难的一年，但航司核心利润并未大幅下滑。当下，行业短期迎来五一、暑期旺季，旺季收益弹性十足，有望大幅提振经营业绩；长期油汇风险减弱，供需逻辑未破，经济反弹也将赋予航空更高的弹性。三大航对应19年PE在12-14倍，重点推荐南航、东航、国航，维持“买入”评级。