本期投资提示：

销售好于预期。1-2月全国商品房销售面积1.41亿平方米，同比增速-3.6%(同比下降4.9pct)，申万预期-6%。商品房销售额为12803亿元，增速+2.8%(同比下降9.4pct)。我们认为主要系三四线销售好于预期所致。分区域看，中部和西部销售热度依然不差，东部销售继续回落。1-2月东/中/西/东北部地区商品房销售面积同比增速分别为-9.7%/-0.6%/2.2%/-4.8%，较2018年分别变动0.1/-1.1/0.3/0.0pct。

投资好于预期。2019年1-2月份，全国房地产开发投资1.21万亿元，增速11.6%（较2018年增速提高2.1pct），申万预期+8%。其中，住宅投资8711亿元，增长18%（较2018年增速提高4.6pct），住宅投资占房地产开发投资的比重为72.1%。分区域看，中西部地区增速好转，东部地区增速维持平稳。1-2月东/中/西/东北部地区房地产开发投资同比增速分别为10.9/8.8/16.8/10.9pct，较2018年增速分别变动0/3.4/7.9/-6.6pct。我们认为主要系土地购置费与建安投资均保持较高增长，而土地购置费增速可能超出预期，因开竣工增速均低于预期。

资金好于去年12月，差于2018年全年。1-2月房企到位资金为2.45万亿元，同比增速2.1%（2018年房企到位资金增速为7.6%，12月单月同比增速-4.1%），较去年12月有所好转，但差于2018年全年，预计后续投资增速将拐头向下。从细项看开发贷、按揭贷及预付款均较12月有所改善。1-2月国内贷款为0.49万亿元，同比增速-0.5%，前值（指2018年12月单月增速）为-15.3%；按揭贷款同比增速6.5%，前值-0.4%；定金及预收款同比增速5.6%，前值-0.2%；自筹资金1-2月同比增速-1.5%，前值6.9%；利用外资同比增速328.1%，为52亿元。

开工、竣工低于预期。开工面积1.88亿平方米，同比增速+6.0%(较2018年增速下降11.2pct)，申万预期1-2月增速为+10%。其中，住宅新开工面积1.36亿平方米，增长4.3%。竣工面积1.25亿平方米，增速-11.9%（较2018年增速下降4.1pct），申万预期1-2月增速为0%。其中，住宅竣工面积0.89亿平方米，下降7.8%。由于竣工面积较差且新开工仍为正增长，施工面积67.5亿平方米，增速为6.8%（同比提高1.6pct）。其中，住宅/办公楼/商业营业用房的施工面积分别为46.63/3.06/8.29亿平方米，增速分别为8.3/0.8/-2.7pct.

土地购置端大幅低于预期，财政压力自下而上较大。房企土地购置面积1545万平方米，同比增速-34.1%（较2018年增速下降48.3pct），土地成交价款690亿元，增速-13.1%（较2018年增速下降31.1pct）。土地出让收入端大幅低于预期，结合300城土地成交款的数据，我们认为地方政府财政压力较大，自下而上放松的动力逐步加强。

投资建议：我们坚持地方政府自下而上放松动力加强的观点，各地因城施策的政策利好有望陆续出台，成为地产板块股价提振的有力催化剂。看好集中布局一二线城市标的：阳光城、金地集团、首开股份、金科股份、万科、招商蛇口。同时关注京津冀区域的政策底部复苏：荣盛发展和华夏幸福，长三角一体化：新城控股。