科创板：医药板块或迎来发展新机遇

中国证监会于2019年1月30日发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，标志着科创板正式提上日程。科创板的上市条件中对医药企业重点提及，我们认为，其重研发轻盈利的标准对医药企业上市具有重要意义。对标纳斯达克可发现，纳斯达克医药股数量众多，且成长性强、投资回报高，为相对优质的投资标的。科创板允许未盈利企业上市，对该类公司的估值，以风险调整型现金流折现法（Risk-adjustedDCF）为基础的估值方法对管线进行重估，正逐步成为主流，其更关注公司研发管线而非业绩。

科创板上市条件：重研发轻盈利，对医药板块意义重大

科创板的上市条件与原A股相比更为灵活多样（共五套标准），其重视研发投入且允许未盈利企业上市，为医药板块公司（尤其是生物科技公司、医疗器械公司、CRO/CMO等）的上市提供诸多便利。此外，科创板的上市条件还包括如下特点：1）科创板是各市场中唯一推荐投行参与IPO的市场，投行跟投可对中小投资者形成一定保护作用；2）科创板在减持规则上更加灵活，对于财务投资者和大股东的减持要求更加宽松；3）科创板要求公司持续运营3年以上，保持2年主营业务、控制权及管理层稳定，条件同创业板；4）科创板允许红筹企业（包括VIE）按照CDR的要求上市。

他山之石之纳斯达克：医药股聚集地，投资回报高

相较于纽交所的医疗保健板块，纳斯达克医药股表现为数量多、成长性强、投资回报高的特性，为相对优质的投资标的。1）上市公司数量多：医药股为纳斯达克第一大行业，2018年有649家上市公司，但公司更替频繁，个股投资风险大；2）医药板块市值成长性强：相较于2005年，2018年纳斯达克医疗保健板块市值增长了2.8倍，同期纽交所医疗保健板块市值增长了0.56倍；3）投资回报高：纳斯达克生物科技指数2005-2019.1累计净值达到4.72（VS纽交所保健指数累计净值3.64），且表现为熊市相对抗跌，牛市相对领涨的特性。

估值体系的转变：从看业绩到看管线

科创板允许未盈利企业上市，为研发周期较长、产品大多尚未上市实现盈利的医药公司提供重要发展契机。但对该类公司，传统估值体系不能较好地反应公司价值，而以风险调整型现金流折现法为基础的估值方法对管线进行重估，正逐步成为主流。利用风险调整型现金流折现法对未上市的药品进行估值时，主要考虑因素包括企业销售能力、临床研究水平、药政关系等影响药品销售额的变量以及药品的临床试验成功率等。新的估值体系下，医药企业估值更加看重公司研发管线而非业绩。