事件：2月21日晚间，央行发布《2018年第四季度中国货币政策执行报告》。

“稳健”而不再“中性”，更强调“逆周期调节”

货币政策进一步宽松的空间打开。16Q4货政报告开始有了“稳健中性”和“货币闸门”的表述，直到18Q3仍保留了该提法。而18Q4货政执行报告与3Q18相比，“稳健中性”均替换成“稳健”；拿掉了“把好货币供给总闸门”，换成了“强化逆周期调节”；从小标题中拿掉了“去杠杆”，而在正文中改为“稳定宏观杠杆率”，确认了去杠杆暂告一段落。降息空间已不多，而年内降准可期。美联储1月议息会议的纪要中，与会者同意将联邦基金利率区间保持在2.25%-2.5%，或暂停进一步加息。但需注意，尽管1月下旬中美10年国债利差小幅回升至2月21日的45BP，但仍然偏低，3个月SHIBOR和LIBOR利差已降至10BP。因此，尽管美联储可能暂停加息，但我国降息空间已然不多。《报告》专栏2介绍了当前主要金融机构存准率，0220国常会总理也提到我国存准率有“充足的空间”，预计年内还会有2-3次降准，大约200BP的降准空间可以期待，近一次可能会在4月份。

实质性降息已展开，企业融资成本下降

企业融资成本已下降。《报告》提到12月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.63%，同比下降11BP，比9月下降31BP。企业贷款加权平均利率连续四个月下降，累计25BP，微型企业贷款利率连续5个月下降，累计39BP。一般贷款中，利率上浮占比，12月比7月下降11.07个百分点，利率下浮占比上升6.68个百分点。实质性降息已展开。1月吹风会上孙国峰司长在答复降息可能性时表示，18年后四个月贷款利率下行态势明显，19年1月份该趋势还在继续，结合两轨合一轨中强调利率传导，市场利率对贷款利率的带动在加强，实际效果来看，实质性降息已经在发生。

民企/小微支持已获实效，实体稳固性在增强

伴随着一系列针对民企小微的政策，从18Q4《报告》来看，对症下药的确产生了效果，小微贷款量增价降。18年底单户授信1000万以下普惠小微贷款全年新增1.23万亿，同比增速15.2%，比去年高8.2个百分点；18年12月新发放1000万以下小微贷款利率平均6.28%，相比于基准仅上浮6.4%；民企在非金融部门贷款占比61.6%，比17年末提高0.7个百分点。信用逐步修复的过程中，有望打造信用与流动性之间的良性循环，结合中办国办0214《通知》中提高金融服务实体的能力和意愿的举措，即使银行19年开始或将背负更多指标，其资产质量受到的波及也会相对弱化，可以更乐观一些。

投资建议：稳信用促经济加速回暖，货币政策进一步宽松空间打开

《报告》表明，稳信用已见到显著成效。融资成本下行或使经济加速回暖，货政提法改动和国际环境改善，亦打开了进一步宽松的空间。主推零售银行龙头-平安/招商，关注低估值且基本面或有改善的光大/交行/兴业等。