行业点评

航空：淡季供需高位下滑，航空煤油出厂价依然高位。 2018Q4，主要机场时刻管制依旧严格，航司在主要机场运力投放增速继续放缓，同时 Q4 航空淡季票价提升动力不足，预计 Q4 航空公司营收增速较前三季度略有下降。成本端，由于航空煤油出厂价与国际油价存在 1 个月的滞后，并且人民币同比贬值幅度较大，使得 Q4 燃油成本压力依然存在，航空煤油出厂价均价 5939元/吨，同比增长 34.9%。汇率方面， Q4 人民币小幅升值 0.2%，但 2017Q4人民币升值 1.7%，汇兑损益同比将依然拖累业绩。预计三大航全年业绩下滑幅度将维持，中小航司继续小幅上涨。展望一季度，春运期间航空需求有保证，叠加油价大幅下跌以及人民币走强预期， 2019 年 1 季度航空公司业绩或将有所提高。

机场：上市机场整体稳健，关注产能周期。 由于民航供给侧改革，时刻控制严格，上市机场流量增速逐步下滑。不过国际线增速较快，枢纽机场航线逐步开始关注质量与协同效应，增加中转旅客，航空业务预计表现平稳。非航业务方面，枢纽机场的商业变现能力依旧在被市场认识过程中，盈利能力持续提高。不过目前宏观经济及消费数据下滑， Q4 枢纽机场非航业务增速或高位缩窄，预计机场 Q4 业绩整体平稳增长。 公司层面，目前我国上市机场处于不同周期，预计业绩增速依然会有所分化。

快递：预计 Q4 扣非净利润增速 20%——28%，圆通改善最明显。 收入端顺丰增速有所放缓，通达系表现显著好于行业。 成本端预计圆通受益自动化分拣设备的投入和资本开支力度加大， 改善幅度较大，各快递企业单票成本差异收窄。 利润端预计 Q4 季度通达系扣非净利润增速 20%——28%，圆通改善幅度最明显，顺丰下滑约 7.5%。 预计 2019 年行业竞争将进一步体现在一线快递公司之间，并且绝对规模上的差距将决定不同公司之间的利润差距。 规模效应将在 2019 年表现的更为明显，并带来公司的估值变化。

公路：车流量增速预计平稳，关注多元业务发展。 2018Q4 全国公路客运周转量预计同比将持续下滑趋势，货运周转量平稳，预计公路车流量同比增速平稳，带动上市公路公司通行费收入平稳增长。需要关注公路公司多元业务带来的业绩增量。

投资建议

油价与汇率转向利好，叠加稳定的春运航空需求，推动航空股估值以及信心修复，伴随景气度向上，航司业绩增速将逐步放大。拼多多等新型电商构成快递业务量重要支撑， 12 月份各大上市快递公司业务量增速均超过 40%，当前估值具备吸引力。重点推荐： 中国国航、东方航空、南方航空、韵达股份、圆通速递。