投资要点

上周市场表现：商贸零售（中信）指数下降1.06%，跑输沪深300指数1.57个百分点。年初至今，商贸零售板块上涨3.44%，跑输沪深300指数2.33个百分点。子板块方面，超市指数上涨1.00%，连锁指数下降2.72%，百货指数下降0.29%，贸易指数下降1.83%。相对于本周沪深300上涨0.51%，中小板指涨幅0.39%而言，商贸零售板块整体表现较差。商贸零售子版块公司涨跌幅前五名。涨幅排名前五名为武汉中商、中央商场、传化股份、兰州民百、步步高分别上涨20.98%、17.92%、9.01%、8.21%、4.46%。跌幅排名前五位分别为冠福股份、宏图高科、秋林集团、ST成城、海宁皮城分别下跌16.39%、12.53%、8.30%、7.84%、7.79%。

本周重点推荐公司：苏宁易购：公司家电零售已形成宽阔护城河，全渠道多业态精耕智慧零售生态圈，开启规模发展新篇章，维持“买入”评级。苏宁经营基本面向好，市场份额有望进一步提升，当前处于历史估值底部，存在较大的估值修复空间。苏宁全渠道多业态经营模式规模效应逐步凸显：（1）线下围绕“两大、两小、多专”的产品业态推进网络布局，全方位把握各层级市场的消费机会；线下盈利能力回升，为公司提供充足而稳定的收入来源。（2）线上将强化传统带电产品优势，加大开放平台商家引进力度，借助阿里资源优势，把握社交流量红利，预计线上仍将保持中高速增长，未来服务收入将进一步提升。（3）持续输出供应链服务能力，丰富仓储物流资源，推动社会化物流收入放量增长。苏宁金融持续聚焦核心业务，精耕生态圈金融需求;战略募集资金已到位，为业务发展提供有力支持。预计公司2018-2020年实现营业收入2460.70/3123.27/3826.38亿元，实现归母净利润77.18/19.72/31.91亿元。

新宝股份：三季度业绩靓丽，公司盈利能力稳健提升，看好公司的业绩增长和长期投资价值，维持“买入”评级。公司发展思路清晰：外销业务基础深厚，随着品类的调整稳健增长；国内发展自有品牌，避免与海外客户产生正面交锋的同时布局品牌和渠道，逐步实现代工厂转型升级。公司业务主要分为外销和内销：1）外销以ODM为主，公司在出口市场占比较高，能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时，公司推出家居/个人护理新产品，有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2）内销业务多半为自有品牌，少部分为贴牌加工，目前东菱销量已经平稳较快增长，预计2018-20年同比增速23%/21%/20%；摩飞品牌2017年在网络曝光度较高，2017年翻番式增长，预计在18年仍将维持中高速增长。今年上半年由于外汇贬值影响，公司的业绩承压，预计三季度将稳步向好。预计2018-20年公司营业收入分别为90.57/102.64/115.45亿元，同比增速为10.15%/13.32%/12.49%。预计公司2018-20年分别实现净利润5.09/6.39/8.21亿元。

南极电商：我们认为，高性价比/高频消费品将成为大众消费的主流，南极电商在品牌、品类、渠道三个方向持续拓展，品牌价值有望升华。公司盈利能力稳健，未来成长性较好，维持“买入”评级。电商环境马太效应显著，在现有品牌影响力和店铺、流量等资源优势下，南极电商市场份额有望持续提升，购买转化率和复购率或将持续优化，销售规模和服务收入保持稳健增长。当前新品类拓展让利供应商、收入确认差异等对服务变现率造成的不利影响将随着品牌发展、规模提升而逐步弱化，恢复到稳定水平。预计2018-2020年，南极电商授权产品GMV分别为199.51/301.94/439.67亿元，同比增长60.86%/51.34%/45.62%；实现营业收入29.91/42.87/59.79亿元，对应增速为203.37%/43.35%/39.46%；实现归母净利润8.55/12.03/16.32亿元，同比增长60.07%/40.66%/35.66%。时间互联业务与核心业务存在一定差异性，采用分部估值的方法更为合理。假设时间互联超额完成业绩承诺，拆分2019年南极电商净利润为核心业务10.53亿元、时间互联业务1.50亿元。考虑公司历史估值情况，当前估值处于历史低位，给予南极电商核心业务25倍PE，估值为263.25亿元，给予时间互联业务10倍PE，估值为15亿元，预计2019年公司加总估值为278.25亿元，维持“买入”评级。

家家悦：供应链优势渐显，拓展西部区域步入加速扩张期，维持“买入”评级。公司深耕生鲜行业多年，供应链优势逐渐凸显，目前公司外延拓展鲁西区域，同时提升胶东地区渗透率，步入加速扩张期。作为山东省超市龙头企业，受益于未来省内本土超市行业整合，有望率先跑出，市占率有望进一步提高，业绩增长的确定性较高。参考国内外超市企业的历史估值，给予公司2018年31XPE，预计2018-2020年公司实现营收约126.9/147.1/168.8亿元，同比增长12%/15.9%/14.8%。实现净利润约4.1/5.0/5.8亿元，同比增长30.2%/22.8%/16.5%。摊薄每股收益0.86/1.06/1.24元。当前市值对应2018-2020年PE约为25/20/17倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间，分别给予2018年31XPE，维持“买入”评级。

永辉超市：生态体系渐成，云创出表后以更清晰的业务布局发力新零售，维持“增持”评级。公司是本土商超中率先具备跨区域扩张能力的龙头企业，受益于国内超市行业整合提速，强者恒强。公司深耕超市行业多年，供应链优势明显，合伙人+赛马制打造开放高效的企业管理，股权激励计划进一步释放经营活力。组织架构变革，云创出表独立运作减少公司利润端压力，全新业务布局聚力“新零售”。此前负责新业态孵化和B2B模块的云创和云商出表独立运作，减轻了公司的利润端的压力，同时主业重新聚焦云超：两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部，整合原本分散的业务模块，搭建供应链运营和大数据科技中心，更有效地发挥规模效应。同时新零售也将在云超全面展开：试点mini店深入社区；推动永辉生活APP的开发；“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2018-2020年公司实现营收695.94/793.98/903.86亿元，同比增长18.78%/14.09%/13.84%。实现净利润约18.13/20.68/27.96亿元，同比增长-0.21%/14.05%/35.25%。摊薄每股收益0.19/0.22/0.29元。当前市值对应2018-2020年PE约为42/36/27倍。维持“增持”评级。

周度核心观点：消费仍是经济增长第一动力，消费结构优化升级。据国家统计局数据，2018年12月份，社会消费品零售总额3.59万亿元，同比名义增长8.2%，环比增长0.1%。其中，限额以上单位消费品零售额1.51万亿元，同比增长2.4%，环比增长0.3%。按经营单位所在地分，12月份城镇/乡村消费品零售额同比增长8.0%/9.3%。按消费类型分，12月份餐饮收入/商品零售同比增长9.0%/8.0%。2018年1-12月份，社会消费品零售总额38.10万亿元，同比名义增长9.0%。其中，限额以上单位消费品零售额14.53万亿元，同比增长5.7%。按经营单位所在地分，1-12月份城镇/乡村消费品零售额同比增长8.8%/10.1%。按消费类型分，1-12月份餐饮收入/商品零售同比增长9.5%/8.9%。

从整年消费数据来看:社零增速下滑，仍是经济增长第一驱动力。2018年，社会消费品零售总额超过38万亿元，社会消费品零售总额实际增速为6.9%，高于国内生产总值（GDP）增速，与居民收入增长基本同步。市场销售增速较上年回落，主要是受占比较大的汽车类商品增速放缓影响。国内消费对经济增长的拉动作用进一步增强。据测算，2018年最终消费支出对经济增长的贡献率为76.2%，比上年提高18.6个百分点，消费继续稳居经济增长的第一驱动力。

乡村居民消费支出增速快于城镇，乡村地区消费潜力持续释放。2018年，乡村市场消费品零售额比上年增长10.1%，增速高出城镇市场1.3个百分点，乡村市场占社会消费品零售总额的比重为14.5%，比上年提高0.3个百分点。乡村居民消费支出增速10.7%，高于城镇居民人均消费支出增速3.9个百分点。

消费结构性升级持续推进。（1）消费形态由实物消费向服务消费转变。餐饮、旅游、文化、信息等服务消费较快增长。2018年，餐饮收入市场规模首次超过4万亿元，比上年增长9.5%，增速比商品零售高0.6个百分点。（2）消费结构由基本生存型向发展享受型转变。2018年，限额以上单位化妆品、通讯器材和家用电器类商品比上年分别增长9.6%、7.1%和8.9%，增速比限额以上单位商品零售平均增速分别高3.9、1.4和3.2个百分点。汽车类中代表升级方向的运动型和新能源汽车销售比重提高。

线上线下融合加速。2018年，全国实物商品网上零售额增长25.4%，增速比社会消费品零售总额高16.4个百分点，占社会消费品零售总额比重为18.4%，比上年同期提高3.4个百分点。据测算，实物商品网上零售额对社会消费品零售总额增长的贡献率超过45%。同时，在互联网技术以及逐渐完善的物流系统的推动下，线上线下融合持续加速：限额以上超市、便利店、专业店的零售额分别增长6.8%、11.5%和6.2%，增速分别比实体零售平均增速高2.2、6.9和1.6个百分点；百货店、专卖店等业态在上年恢复性增长的基础上继续保持增长态势。

随着居民收入稳定增长、一系列减税降费等促进消费政策逐步落地，实体零售继续显示出回暖态势，同时新业态蓬勃发展，线上线下融合提速，结构化的消费转型升级态势将会延续。

数据更新：永辉超市门店更新，永辉超市2018Q3财报数据显示：截止2018年9月已开业门店1124家，已签约门店191家，2018Q3永辉新开绿标店25家、永辉生活店137家、超级物种10家。家家悦门店更新，截止2018年9月，家家悦已开业门店719家，已签约门店20家。2018Q3家家悦新开门店26家。

本周投资组合：苏宁易购、新宝股份、家家悦、永辉超市、南极电商。建议重点关注步步高、中百集团等；产品型零售企业关注开润股份、飞科电器；百货重点关注王府井、重庆百货、天虹股份、银座股份等；海外建议关注唯品会、阿里巴巴等。