宠物食品具备消费必需品、使用高频次、贯穿宠物生命周期等主要属性，赛道优势显著。草根调研显示，2018年宠物食品行业规模为260亿元，其中主粮、零食和保健品占比分别为73%，21%和6%；受益于国牌崛起和电商红利，2014-2018年复合增速为36.7%，景气旺盛。驱动上看，1）低渗透率奠定宠食行业扩张基础；2）科学养宠理念普及，宠食产品矩阵完善提供行业爆发条件；3）消费群体年轻化趋势显现，消费意愿与科学理念齐备，叠加电商渠道高速增长，击碎购买距离障碍；4）政策管理由“堵”转“疏”，规范监管助益龙头，进口趋严利好国产。

国内宠食竞争格局集中度较高，2017年国内宠食品牌CR5为39%，高于美、日、韩等国；海外巨头依托先发优势暂时领先，五维透视行业格局，国产品牌崛起有望：1、阶段维度：我国宠食行业正由导入期向成长期过渡，头部龙头市占率存分流预期，本土品牌有望受益增量市场红利，提升市场占有率；2012-2018年玛氏市占率由37%降至31%，国产比瑞吉由6.1%升至9.5%；2、壁垒维度：宠物食品的工艺门槛较低，本土龙头制造技术已完备；消费者忠诚度不高，国牌依托营销+性价比承接消费转移；3、产品维度：主粮占比高，海外巨头规模化占优，本土企业发力技改勤赶超；零食正兴起，国内原材料及人工成本优势强；4、渠道维度：电商宠食兴起打破传统渠道垄断优势，本土品牌依托距离优势与线上社群打造口碑，格局上已与海外巨头分庭抗礼；5、营销维度：数字化营销降低成本助飞本土，疯狂的小狗2年销售破亿成营销典范。

中宠股份系国内领先的宠食多品牌运营商，2018年公司预计实现营收14.31亿元，同增40.90%，归母净利润0.61亿，因国内开拓同降16.94%；（1）品牌多元布局，旗下含Wanpy等二十余个品牌，产品种类超1000种；（2）渠道强强联合，线上联手苏宁、天猫，线下参股瑞鹏医疗，试水新零售。（3）产能稳步扩充，2017-2019年新增零食产能9800吨，2018年可转债获批，募资拟新增湿粮产能3万吨。

佩蒂股份系宠物咬胶绝对龙头。2018年公司预计实现归母净利润1.40元-1.70亿元，同比增长31.13%-59.23%。（1）盈利能力领先，2015-2017年毛利率由27.4%升至37.3%，净利率由11.7%升至16.9%（2）咬胶科技领先，研发投入率超3%，核心产品咬胶已更新至第5代，同期美国仅处于第3代。（3）产能全球布局，2018年公司在新西兰、越南、柬埔寨加速收购扩张，叠加越南好嚼、巴啦啦产能释放，有效熨平贸易战风险。

投资建议：建议重点关注A股宠食双龙头—中宠股份、佩蒂股份。