事件：

央行发布2018年12月信贷数据指标，M2同比增速8.1%，人民币贷款增加1.08万亿元，社融增加1.59万亿元。

简评

1、M2同比增8.10%，环比回升0.1个百分点

截至2018年12月末，M2余额182.67万亿，同比增长8.1%，较上月回升0.1个百分点。但M1同比增速仍维持1.5%的历史低点不变。货币增速持续维持低位，政策有效控制货币量。

2、社融增量继续回暖，表外融资和直接融资仍保持积极的变化

12月，新增社融1.59万亿元，比上月多增706.89亿元，同比小幅增长0.21%，而近三个月均为同比负增长，改善迹象比较明显。在结构上，表内信贷新增8567.70亿元，较上月少增2947.79亿元，但同比增长44.27%。

非标扩容显成效，表外融资降幅继续缩窄，新增未贴现银行承兑汇票开始转为正增长。12月，三项表外融资合计新减少1729.04亿元，规模缩量较11月继续减少，环比少减少174.9亿元。具体来看，委托贷款新减少2243.77亿元，较上月多减少933.50亿元，符合季节性变动规律；信托贷款减少508.69亿元，较上月多减少41.51亿元，规模缩量仍处于全年低水平；未贴现银行承兑汇票新增1023.04亿元，较上月增长1149.93亿元，是继2018年4月以来首次正增长。

此外，在直接融资领域，信用债融资仍然维持较大增长。12月企业信用债融资3703.05亿元，较上月多540.33亿元，从全年增量来看仅次于2018年4月份；股票融资新增130.87亿元，较上月少增69.15亿元。

社融新增三项指标中，银行ABS发行和贷款核销规模均有较大增长。其中，银行ABS发行新增1503亿元，较上月多增346.05亿元，是该项数据公布以来的历史最高值，这意味着资产端流动性在改善，银行通过ABS来支持实体经济的力度有进一步加大的趋势，或处于非标转标的考虑，或出于通过ABS流转来盘活存量资产的考虑；12月新核销贷款2518亿元，较上月多增1789.43亿元，同样也是数据公布以来的历史最高值，年末银行加大了核销力度，有效控制不良率。此外，政府专项债券融资规模增长仍较小，12月仅新增362亿元，预计随着1.39万亿地方政府专项债从年初加快发行后，该项数据才会有明显增长。

综合来看，12月整体社融数据仍保持了11月份回暖的积极变化。其一是表外融资降幅继续收窄，未贴现承兑汇票已经率先开始转为正增长；其二是企业信用债融资增量继续放大，央行推出的民营企业债券融资支持工具的效果比较显著；其三是银行发行的ABS和贷款核销规模均创新高。这些信号也比较符合我们对2019年的社融的整体判断：非标扩容，表外融资有望实现正增长，同时债券融资也会增长比较明显。

此外，非标扩容、信用债发行增多对改善民营企业融资环境也会有积极的变化，有利于商业银行最终“宽信用”的实现。

3、12月人民币贷款新增1.08万亿元，全年新增信贷投放量超市场预期11.52%，完全符合我们的判断

12月，银行新增人民币贷款1.08万亿元，环比减少1700亿元，同比增长84.80%，增速环比有所加快，也符合我们对12月份信贷增长约1万亿的判断。

分部门开看，12月居民部门贷款新增4504亿元，环比减少2056亿元，同比增长36.73%。其中短期贷款新增1524亿元，环比少增645亿元，中长期贷款新增3079亿元，环比少增1312亿元。

12月，企业部门贷款新增5764亿元，环比少增4733亿元，同比增速为94.61%。其中，短期贷款减少790亿元，而上月多减少了650亿元；中长期贷款新增1976亿元，环比少增加1319亿元；票据融资新增2341亿元，环比多增加1054亿元。此外，12月非银部门贷款净增加1518亿元，而上月为多增加1241亿元。

回顾2018年，投放信贷规模合计达16.17万亿元，超年初预期（14.5万亿）11.52%，整年银行业处于一个“量价齐升”的状态。2018年12月末，人民币贷款余额达136.3万亿元，较去年增长13.46%。展望2019年，我们认为人民币贷款余额增长也将在11%-12.5%，从而2019年新增信贷在16.5万亿左右。

随着稳杠杆的推进，我们预计表外融资会适当增加，从而不会出现需要表内信贷大幅扩张来抵消表外融资下降的现象。因此2019年新增人民币贷款同比增速较18年环比是有所小幅降低，但是绝对额有增长。当然，我们不排除在经济增长失速下行的情况下，央行增加基础货币投放，来刺激经济，在这种情况下，信贷规模势必扩张，新增人民币贷款规模增速有可能回升，在16万亿的基础上多增长10%-20%是有可能的。

4、12月存款仅增长916亿，环比少增加8591亿元

12月，人民币存款仅增加916亿元，环比少增加8591亿元。在结构上表现为财政存款和非银存款向居民部门、企业部门的转移。

其中，居民存款增加1.15万亿元，而较上月多增加4135亿元；企业存款增加1.42万亿元，较上月多增加6909亿元；财政存款净减少1.04万亿元，较上月多减少3729亿元；非银机构存款净减少7821亿元，而上月为净增加3125亿元。

5、投资建议

对银行股的观点：看好，19年PB仍在0.7倍以下，政策助力，估值修复。

无风险利率下降，抬升估值。我们看好上半年银行股行情的核心因素：无风险利率会下降。随着央行宣布降准，上周市场利率快速下行。DR0001已经降至1.4%左右，DR0007也连续多日低于7天逆回购政策利率，这意味着银行间市场流动性是比较充裕的。同时，10年期国债收益率也进一步下探至3.12%，这意味这无风险利率在逐步下降，从而有利于银行股估值回升。

年初信贷超预期。另外，上周有媒体报道，1月信贷量或超预期，我们调研了解到央行窗口指导商业银行行业简评研究报告今年1月信贷量不能低于去年同期，去年同期1月2.9万信贷量，从而今年1月信贷量或超预期，或达到3万亿左右；同时，今年贷款利率会逐渐下降，银行早放贷、早受益，也纯属情理之中。

估值低。18/19年老16家PB达到0.76/0.67，19年的估值仍在0.7倍以下，安全边际极高，本周降准资金正式释放，全面降准助力业绩修复和经济修复，且推银行股估值修复。上周国常会再次为小微企业减税，降低税基，扩大优惠税种范围，近95%的小微企业获得实质利好，总计3年减税6000亿。小微盈利好转，潜在风险下降，避免银行资产质量恶化。1月份也陆续会有银行公布年报快报，业绩支持估值修复。