美国非农数据超预期或致贵金属短期调整。 12 月， COMEX 黄金价格上涨 5.12%，收盘报 1284.7 美元/盎司；沪金价格上涨 3.06%，收盘报276.6 元/克。COMEX 白银价格上涨 9.23%，收盘价报 15.45 美元/盎司；沪银上涨 4.79%， 收盘价报 3677 元/千克。 12 月贵金属表现强劲，主要是因为 12 月全球股市出现较大跌幅，美联储如期加息后美元指数走弱，美国众议院和白宫在美墨边境墙预算问题上无法达成协议，导致政府陷入停摆状态。美国 12 月非农就业人数增加 31.2 万，远超市场预期，平均时薪同比增长 3.2%，也优于预期并创下 2009 年以来最快增速。美国近期就业数据提振市场信心，前期权益市场风险释或放告一段落，预计 1 月份贵金属价格可能进入短期盘整阶段。

国内逆周期政策有利基本金属价格反弹。12 月 SHFE 铜、铝、锌、铅、锡、镍的涨跌幅分别为-2.64%、 +0.26%、 +1.16%、 -1.31%、 -0.09%、-3.57%。12 月中国官方 PMI 回落至 49.4，处于荣枯下之下，国内经济下行压力加大。为应对当前经济的不利局面，管理层正逐步出台逆周期政策。1 月 4 日，央行宣布下调金融机构存款准备金率 1 个百分点，同时宣布 2019 年一季度到期的中期借贷便利（MLF）将不再续做，预计总体释放资金 8000 亿。近期，发改委密集批复多个轨道交通和高铁项，预计总投资规模超 9000 亿。同时，部分地方开始松绑房地产限购政策。政策发力，可能提升基本金属的需求，改善悲观预期，有利于基本金属价格回稳。

稀有金属重点关注稀土。在 11 月份国家八部门联手在全国 8 个稀土主产地省市开展整顿后，最近工信部等十二部门又发布了《关于持续加强稀土行业秩序整顿的通知》，再次联手提升对倒卖非法稀土矿产品等违规企业的处罚，稀土行业私挖盗采、无计划生产等黑稀土问题可能得到一定程度的遏制。供给端的改善或促进稀土价格的稳定。

给予有色板块“同步大市”评级，建议重点关注铜、铝。2005 年以来，CS 有色金属板块的估值中位数是 36.04 倍。截止 12 月底，有色板块 PE 为 22.1 倍，贵金属 PE 为 30.9 倍，工业金属 19.9 倍，稀有金属 21.4 倍，处于历史估值相对低位，给予有色金属行业“同步大市”评级。重点关注基本金属反弹的机会，特别是铜和铝。