行业观点

2018 年行业重大变化之一： 行业政策波动。 今年是教育行业政策震荡的大年，尤其是和 2C 模式相关的“学历学校” ,“教培机构”，“在线教育”领域。我们将最近两年，尤其是 2018 年的行业政策进行梳理分析，最终落实到对于细分行业的影响和未来的趋势判断。政策主要有三条分支：①民促法相关：历尽千帆三审通过后，具体落地仍需时间，送审稿旨在规范，而非限制或禁止。学校供不应求，民办教育需扮演重要角色，提高非财政投入在教育经费中占比大势所趋，地方政府支持态度明确。②幼儿园相关：多个特性决定其不同于其他学历阶段，社会负面新闻引重视，面临史上最严政策，资产证券化逻辑大变动。 ③培训相关：针对中小学校外学科培训，监管力度加大态度趋严，供给端不正规机构遭整顿，需求端尚未受到影响。新民促法强调对民办教育的分类管理，幼儿园政策加强对幼师和学校安全的重视，培训政策集中针对证照不齐、 教师资格证不全等违规现状，都体现着规范化是未来行业发展大方向，我们预计未来 2 年教育行业政策仍将持续推进落地。

2018 年行业重大变化之二： 资本市场上市潮。 今年也是教育行业 IPO 的大年， 2018 年上市的教育公司一共有 12 家，包括港股 8 家，美股 4 家，涵盖K12 学校、高校、 K12 培训、互联网教育等多个细分领域。 2017 年年末以来，已递交 IPO 尚未上市的教育公司有 8 家，其中 2 家已通过聆讯。聚焦 A股市场，上市公司多选择通过并购教育标的以转型教育行业。 2018 年，中公教育（职教）作价 185 亿借壳亚夏汽车，三垒教育以 33 亿对价收购美吉姆（早教）成为了 A 股教育行业两大里程碑式事件。我们认为，未来 2 年上市潮仍将持续，教育板块有望进一步完善。

投资建议

展望 2019 年，我们认为应该相信供需规律，识别风险，把握五年以来第一次“低估”的机会。 具体来看，我们认为有三条投资主线：第一条主线是需求旺盛，此前市场在政策波动下巨震，导致情绪低落，估值低估，甄选实际政策风险小的板块，包括高校，非学历职业教育等；第二条主线是国家大方向支持，有着较强增长力预期的教育信息化板块；第三条主线是市场震荡下的防御性板块，具有低风险高分红特点的出版发行板块。除此之外，建议关注国际学校、早教等板块。

具体来看，①民办高校：行业进入壁垒高、集中度低，中短期并购整合是发展主基调，目前是黄金窗口期，预计 3-5 年内仍将持续，据统计港股高校近两年公告并购事件 13 起，涉及金额超 58 亿元， 8 月 10 日送审稿之后仍有收并购发布，自证并购逻辑未受影响。长期看毛入学率及民办渗透率仍有提升空间。 ②非学历职业教育：包括职业技能教育和职业考试培训， 受众广泛，年龄跨度大。职教一直是国家政策支持的方向，政策风险较小。 最新个人所得税继续教育专项附加扣除的规定也能体现出国家的支持鼓励态度，或对市场需求有直接提振作用。 ③教育信息化： 2B 业务，主要是政策驱动，可以定义为“教育中的基建”，最终采购者通常为政府部门。 近年来受政策支持发展迅速， 2020 年国家教育信息化支出经费有望超 3000 亿。 ④出版发行：低估值，低风险，货币资金充足，经营性现金流状况良好，高分红率，部分业务享增值税优惠，是用于防御的优质选择。