寿险： 11 月上市公司保费端持续改善，开门红承压不改价值增长趋势。 1） 10 月，行业人身险保费增长持续改善， 当月同比增长 30.8%。其中健康险保持快速增长， 剔除和谐健康， 当月同比增长 45.3%， 累计同比增长 35.3%；健康险保费占比 19.5%，同比提升 3.7pct。 2） 11 月， 5家上市公司保费端改善加速， 平安 11 月当月个人业务新单保费同比增长 14.8%，累计负增长幅度缩小至-0.8%； 预计太保、新华、国寿当月个险新单保费同比增长分别为 150%、 40%、 -10%，累计同比增长为-10%、 -21%、 -22%。 结构优化可以使得新业务价值增长好于新单保费增长，我们预计平安、太保、新华、国寿 2018 年 NBV 增速+6%、 -2%、 0%、 -15%，对应 EV 增速+20%、+16%、 +17%、 +10%。 3）预计 2019 年开门红， 国寿新单保费可实现较快增长， 平安、太保等公司或将面临负增长的压力， 将通过加强保障型产品推动来以价补量。我们预计，在经历 1 月新单保费同比增长的低点后，平安、太保等公司的新单保费和新业务价值将逐月好转，预计全年新业务价值同比增长或可达到 5-10%。

产险： 2019 年财险利润有望触底回升，继续推荐中国财险。 1）2018 年 1-10 月，产险业务保费收入同比增长 10.6%，增速持续放缓，主要由车险保费增长放缓带来。农险保费收入累计同比增长 19.3%，预计其他非车险业务也实现较快增长，有利于提升财险整体承保盈利能力。 行业集中度提升， 人保财险、平安财险、太保财险保费收入占比 63.9%，同比提升 0.4pct。 1）报行合一实施后手续费率下降，监管对费用的管控力度将进一步强化，这将带来费用率+实际税率双重下降，叠加投资收益率底和大灾损失底已过，同时，非车险占比将进一步提升，预计财险利润有望于 2019 年触底回升。 3）在费改深化+报行合一的进程中，大型险企拥有的风险筛选与定价优势、规模经济优势、服务能力与品牌优势，可以使得费用率和赔付率低于其他公司，保费和利润的集中度提升。中国财险深入农村、乡镇的网点布局有助于更好地把握二三线城市、乡镇车市的稳健发展期， 其股东优势、政府与大企业关系优势有利于发展农险、责任险等非分散化业务，预计中国财险保费和盈利都将保持较好增长。

投资： 股票投资承压，长端利率的走势不确定性较大。 1）2018 年 10 月，在保险资金配置中，债券配置环比增长 438 亿，占比上升 0.5pct，银行存款、基金和股票、非标及另类资产配置环比均有所下降。 3） 11 月以来， 10 年期国债收益率处于震荡下行区间，截至 12 月 14 日，累计下跌 16bps 至 3.35%；国债期限利差扩大，截至 12 月 14 日，累计扩大 16bps， 1 年期企业债信用利差累计扩大 33bps，而 10 年期企业债信用利差缩窄。 4） 11 月来，银行理财收益率呈震荡下降趋势，目前收益率为 4.5%，较去年同期下降约 40bps。 新发行的银行理财产品中，收益率为 3-5%的理财产品占比 81%，收益率为 5-8%的产品占比从 2018 年 2 月的 47%下降至 12月的 6%。新发行的信托产品收益率仍维持高位，平均预期收益率为 7.76%。

投资建议：车险净利润率提升（源自手续费率下降） +非车险保费与承保利润增长+行业集中度提升（较平安更具优势） +投资收益率及大灾损失底已过， 2019 年财险利润增速有望出现大幅反转。中国财险依托网点优势、风险筛选与定价优势、服务能力和品牌优势、股东背景优势等，有望实现保费和盈利的双提升，预计 2019、 2020 年 ROE 可稳定高于 15%，目前股价对应 1.1 倍 2018PB，明显低估。寿险方面，部分公司开门红个险新单面临负增长压力，但其在业务节奏上提前布局保障型产品，寻求保费月度结构及产品结构均衡，预计 2019 年保障型产品仍将实现较快增长， 1 月后新单保费和新业务价值增长将逐月好转，全年 NBV 有望同比增长 5-10%、对应 EV 增长 15%-20%， 目前保险股估值处于历史低位，充分体现了对利率下行趋势及寿险开门红保费增长不及预期的担忧。 推荐中国财险， 关注新华保险、 中国太保、 中国平安。