地产依然偏强，基建基本触底，钢贸商及终端补库意愿不强，钢厂库存累积较多，后续重点关注库存波动。

摘要：

本周钢价运行平稳，但难言反转。我们认为钢价可能难以持续性上涨，依然存在几方面制约，第一，随着天气转冷，钢铁下游需求逐步进入淡季，需求季节性边际回落，数据上，近期钢贸商成交量逐步走弱印证下游需求小幅回落；第二，市场对采暖季限产预期的回落以及对明年经济预期较悲观，钢贸商和终端对明年需求较为谨慎，导致补库及拿货意愿衰减，库存累积在钢厂；第三，行业供给较强，单月粗钢产量依然维持在历史高位，冬季存在被动累库存的可能。另外，受汽车等产销量持续下行影响，板材价格偏弱。

产业端集中度提升，价格中期有底部。与市场认知不同，我们认为产业端也存在周期，本轮周期从供给侧改革开始，行业集中度将持续上行，明年开始也将看到行业并购重组的涌现。我们看到两个指标，钢铁企业数量已经回到2004年，从最高的10000家已经收缩回到目前的5000家，行业资产负债率已经回到2009年，个别龙头企业有息负债已经降到最低，行业的竞争结构持续优化，定价权不断提升，在供给侧改革的大背景下，行业产能端大规模扩张几无可能，我们判断明年产能利用率依然维持高位，价格中期有底部，螺纹钢价格中枢大概率维持在3500-3800元/吨。

明年投资节奏应该是需求的折返跑，或者说需求的回马枪。目前库存维持在较低水平，而我们判断明年整个工业企业存货将进入到主动去库存周期，库存的绝对水平依然会在低位运行，而随着经济下行压力加大，明年下半年一二线地产刚需政策存在放松可能，这将是钢铁行业最大的投资逻辑。同时，我们中期看好受益钢价中枢回落，产业自然出清，需求回升的中游制造行业。四季度普钢板块依然是长材标的占优，重点推荐高分红、盈利稳定、经营能力强的方大特钢、三钢闽光和宝钢股份。同时，受益油价处于高位平台，油气投资逐步回暖，油管版块利润确定性上行，推荐相关标的常宝股份、久立特材、武进不锈。推荐经营稳健，股价低位的大冶特钢，市占率不断提升的胎圈钢丝龙头大业股份。

本周钢材现货期货价格涨跌互现，测算螺纹利润下降，热卷利润继续回升。本周主要钢材社会库存周环比下降，钢厂库存下降。其中，螺纹钢及热卷均社库减少，厂库减少。上海螺纹钢现货下跌；热轧卷板现货上涨。本周日照港PB粉价格下跌；铁矿石主力期货价格上升。焦炭现货价格与上周持平；焦炭主力期货价格下跌。测算螺纹钢生产利润768.8元/吨，下跌46.8元，热卷利润回升63.2元/吨至378.8元/吨。