一周核心总结

用电需求不振叠加库存居高，煤价震荡下行改善火电成本本周五，秦皇岛港动力末煤平仓价（ 5500 大卡）下降至 616 元/吨，较上周五下降 11 元/吨，较四季度以来的最高价（ 10 月 18 日 670 元/吨）下降 54 元/吨，较去年同期价格下降 70 元/吨。 2018 年四季度以来，我国动力煤价经过 10 月上半月的持续上涨之后，呈现波动下降的趋势。 我们认为，四季度以来动力煤价先升后降的主因系动力煤需求由强转弱。

10 月上旬，由于各大电企加大煤炭采购，准备冬储， 推动煤价提升。但是从实际的发电用煤需求来看，10 月份我国用电需求回落，用电增速环比上月下降 1.3个百分点， 用电需求的下降使得火电企业的耗煤量下降， 动力煤需求转弱，因此 10 月中旬开始煤价由涨转跌。 11 月份，全国平均气温 3.12℃，较常年同期偏高 0.23℃。或因温度偏高影响供暖用电需求， 电厂耗煤量同比大幅下降。 11月， 6 大发电集团耗煤量合计 1569.40 万吨， 同比减少 12.99%， 12 月初电厂耗煤维持了 11 月份的同比减少态势。从煤炭库存来看， 12 月 7 日 6 大发电集团煤炭库存可用天数 28.18 天，同比增加 11.35 天， 充足的煤炭库存使得电厂缺少增加采购补充库存的动力，利好短期煤价延续下行趋势。 此外， 考虑到国家积极推动煤炭优质产能释放， 中长期煤价也有望在未来进入下行通道。

我们曾在《电力行业“精研致思”系列深度报告之一：火电周期显，水电防御现》 中对火电公司历史业绩进行了分析复盘，研究发现煤炭价格对火电公司业绩影响非常显著，两者基本呈现反向变动的趋势。 当前煤价持续下降，利好火电公司四季度成本管控，有望加码火电全年业绩改善。同时我们看好 2019 年火电板块在煤价有望趋降的带动下，实现板块业绩的持续修复。

当前时点下，基于旺盛的用电需求和受供需影响走势偏弱的煤价，我们依旧长期看好火电板块将长期引领电力行业业绩复苏，并推荐关注火电板块业绩触底反弹带来的投资机会。同时，建议关注政策推动下经营环境持续改善的水电：

1、 2018 年 1-10 月电力运行情况持续向好，电力供需环境持续改善；

2、今年煤价整体呈现“旺季不旺”的特性，随着供暖季到来和电厂开始冬储煤，煤价有望维持平稳上涨趋势。

3、可再生能源配额制管理办法开始征求意见，可再生能源消纳管理即将实现数量化考核，水电消纳环境有望持续改善。