核心观点： 集采降价超预期，继续聚焦长期优质赛道

本周“ 4+7”城市药品集采试点结果落地， 31 个品种最终 25个议价成功，不同品种降幅差异很大，降幅显著超过我们预期。政府在集采推进过程中表现出高度的决心和力度，政策核心还是从长期层面来保障医保资金支付的安全性。 对绝大部分中标品种而言，挤掉销售环节费用，理想情况下还有一定盈利空间； 对未中标品种，短期会增加 11 个城市非集采市场、其他城市以及院外市场的覆盖。 我们预计未来仿制药价格的演进会存在时间差，但大方向会逐步向集采价格靠拢。另外医院的激励和约束机制也是政策端需要解决的核心问题。投资建议上， 我们依旧建议长期看好创新药头部企业及医药外包、器械细分、医药分销、连锁服务和零售领域的龙头公司。

本周医药板块整体跑输大盘， 估值溢价率有所下降

本周医药指数下跌 2.16%，万得全 A 指数上涨 0.80%，医药指数整体跑输大盘 2.96%，另外本周上证指数和沪深 300 分别上涨 0.68%和 0.28%。年初至今，医药指数下跌 20.57%，万得全 A指数下跌 24.00%，医药指数整体跑赢大盘 3.43%。 在 28 个子行业中，本周医药板块涨跌幅排在倒数第 1 位，年初至今涨跌幅排列在所有行业第 7 位。截止 12 月 7 日，医药板块估值为 27.24 倍，剔除银行后全部 A 股的估值为 18.82 倍， 医药板块估值整体处于历史低位。估值溢价率方面，相对于剔除银行后全部 A 股的溢价率为 44.74%。

子行业中药用辅材和包材、医疗服务涨幅居前

医药子行业方面，本周上涨的子行业有 5 个，分别为药用辅材和包材（ +2.76%），医疗服务（ +1.97%），医药零售（ +0.86%），CROCMO（ +0.53%），中药（ +0.39%）。化学制药（ -5.90%），医药分销（ -4.18%）子行业跌幅较大。年初至今，除 CROCMO 外，其余子行业均出现下跌，其中医药零售板块相对下跌较少， IVD板块下跌幅度较大。

市场表现及资金配置：细分龙头依然获得青睐

资金配置处于历史平均水平。公募基金三季度整体医药持仓比例在 11.45%，较前一季度下降升 1.88 个百分点，剔除医药基金以后的持股比例约为 8.00%，较前一季度下降 1.74 个百分点，基金持仓比例为 2015 年以来较高水平，但低于 2013-2014 年的中枢。从持有的个股看，公募基金及海外资金仍然偏好细分市场龙头。