本期投资提示：

①本周观点：1）包装及轻工消费：

包装板块：下游稳定，原材料价格回落提供利润弹性；行业洗牌集中度提升，带来市场份额提升与话语权提升（2017-2018 年的箱板瓦楞纸行业，两片罐行业整合后续值得关注）；新业务抬升估值水平（如劲嘉股份 新型烟草、东港股份 电子发票）；此前市场关注度与配置比例较低，存在预期差。 看好：劲嘉股份、合兴包装、东港股份。

东港股份：传统印刷业务，智能卡及电子档案存储奠定公司近两年业绩增长基础。新业务方面，与蚂蚁金服将根据金税三期的要求开具区块链电子发票，摆脱电子发票对税控盘的依赖。 11 月6 日财政部发文为配合个税抵扣政策，全面推开电子票据改革工作，扩大试点区域至全国，并且明确改革时间节点。传统财政票据客户资源+区块链应用，公司将为客户提供纸质+电子票据综合服务方案，公司将直接受益电子票据改革。

劲嘉股份：烟标主业逐渐回暖升温，借助公司在设计端的优势，抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等放量机会，扩张市场份额，业绩企稳回升；以茅台酒为标杆，在名酒包装领域寻找持续增长机会；烟酒两大主业共同贡献增量。 国内市场新型烟草推进仍是大势所趋，11 月22 日下午，云南中烟发布全球首款可燃可烤烟具和烟支。 劲嘉战略牵手小米生态链旗下公司，与云烟成立合资公司，积极推进布局。

合兴包装：瓦楞纸箱行业长期整合空间大。行业洗牌整合逻辑不变（上游原材料箱板瓦楞纸价格高位大幅震荡+环保压力+资金压力，小产能退出，推动行业整合），合兴包装订单量快速增长态势将持续，公司通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP 平台放量，成为行业集大成者。轻工消费板块：长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业；内生增长趋势确定，受国内外宏观大环境影响程度较轻。

晨光文具：2C 端依托校边店零售渠道终端优势，实现产品升级与品类扩张，持续投入头部门店优化，单店仍有较高提升空间；2B 科力普受益于办公行业整合，收入爆发式增长，跨过盈亏平衡点体现利润弹性；精品文创业务受益消费升级，开店布局成长空间广阔，逐步推进加盟业务。中顺洁柔：生活用纸行业需求增长稳定，渠道稳健扩充增长，产品创新升级保障盈利能力。 原材料纸浆价格回落，提供一定利润弹性。

2）家居：

接受增速换挡下的新常态，估值已经调整到位；龙头修炼内功，提升行业竞争门槛。

对比其他地产后周期行业，当前家居行业仍非常分散，家居子行业龙头公司仍具备 Alpha 成长属性。可以通过 a）渠道扩张提升品牌集中度，b）一站式全屋营销扩张客单价，c）自身的管理效率提升体现成长属性。

成品家居行业仍处于品牌整合的初级阶段，龙头仍有渠道扩充的空间；尤其是软体家居的赛道具备可以跑出大公司的基因，集中度有大幅提升空间。顾家家居：公司治理结构良好，事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；收入延续稳定增长。 持续通过资本运作方式快速整合软体行业，收购喜临门和玺堡家居，未来在软体产能、渠道、品类方面存在多方面整合空间，将加速行业的长期整合。

美克家居：产品、渠道、管理改善三箭齐发，家居龙头借消费升级迎来正名之战。公司通过多品牌、多品类、多渠道运营，2018 年以来收入明显提速；管理效益提升，有望提振盈利水平

喜临门： 公司内销自有品牌业务跨过盈亏平衡点后，后续利润率有望显著改善。长期角度，从全球经验看，作为标准化程度较高，品牌认知度高的床垫品类，集中度有大幅提升空间，目前国内 CR3<10% (vs 美国 CR3>60%)。 近期顾家家居高溢价，成为公司的控股股东，代表产业层面的估值认可。

大亚圣象：产品线结构调整+工装发力，盈利能力持续改善。因对管理层变动担心，估值受到明显压制，我们认为新的人事布局调整到位后，伴随业绩的确定性释放，估值将得到修复。

定制家居领域，终端竞争虽有升级，但龙头仍有把握凭借综合竞争优势，包括自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌，不断提升集中度，凸显长期价值。 渠道管理方面：头部公司积极发力大家居拓展整装业务，实现多元化渠道布局，门店包含卖场店、 Shopping Mall 店、综合店、街边店，抢占各类流量；平衡原有经销商体系与新拓展渠道的竞合关系。 竞争层面：依托强大产品力、品牌力及服务能力突破价格维度的竞争。全屋设计方案与低价引流产品相结合，实现市占率与利润率的共赢。 信息化层面：持续推进生产端柔性化建设、销售端设计软件建设、全流程一键打通，降低公司与经销商的运营成本、提升生产效率。

我们长期看好依托渗透率、市占率与客单价（品类扩张）三因子共同推动成长的定制家居龙头索菲亚和欧派家居，短期行业面临挑战，但经过此轮调整后，龙头的优势和市场地位将更为凸显；当前在市场悲观预期下，估值已经出现明显调整，可逐步买入！3）造纸：

浆纸系：下游采购积极性不足，纸价持续低迷；铜版纸企限产保价效果欠佳。

（1）国内浆价：国内浆价因需求低迷继续回落，对纸价缺乏支撑。 7-8 月受人民币贬值明显影响，国内市场木浆价格不断攀升，卓创资讯统计的国内木浆标杆价由七月初低点 6020元/吨上涨至 8 月底高点 6540 元/吨。但进入 9 月，下游浆纸系成品纸在传统旺季需求持续不旺，纸厂对纸浆采购意愿逐步降低，纸浆价格回落，当前木浆价格已降至 6035 元/吨，预期随着下游需求持续不旺，国内木浆价格可能继续阴跌。

（2）铜版纸：多家纸企停机保价，成交实单阴跌。受行业下游需求持续不旺影响，APP、晨鸣纸业、博汇纸业、太阳纸业 11 月均有停机计划，四家 11 月停机计划预计影响行业产量 10.5 万吨。虽然纸厂停机保价，但本周各地区铜版纸市场依旧延续前期清淡行情，纸厂报价虽然平稳，但是实际成单阴跌。贸易商层面因库存水平偏高、市场行情持续性疲软，让利抛货以便促进成交，积极降低库存。

（3）双胶纸：中小纸厂再降价。 本周双胶纸市场疲软下行。规模纸厂价格盘整，成交让利空间加大，实单下行。贸易商库存水平偏高，目前仍以抛售库存为主，短期内补库囤货意向不高。下游印厂刚需采购为主，下单谨慎，各地区部分品牌出货报价均有一定幅度的下滑。

（4）白卡纸：纸厂提价计划落空，需求不旺纸价不涨反跌。 10 月 26 日大纸企（APP、

博汇、晨鸣、万国太阳）发函通知 26 日起提涨白卡纸 100 元/吨，目前看，提价计划落空。据了解，本周纸厂生产普遍正常，而出货持续低迷，库存继续上升。临近年底，经销商加大进货以满足年度返利目标，同时终端需求持续不济，经销商库存逐渐走高，短期让利以达到降库存目的，下调报价以保证出货。

废纸系：原纸价格略有反弹。 受近期外废获批额大幅增加影响，叠加近期下游原纸需求持续不旺，本周国废黄板纸价格进一步下行，当前大厂国废回收价格主要在 1900-2300 元/吨，部分纸厂反映外废成本已经高于国废成本。 成品纸方面，上周部分纸厂出货报价小幅试探性上涨 50-100 元/吨，但提价情绪在本周未能延续。实质性需求无较大改观，市场交投气氛仍显平淡，因此前期纸企试探性报价上涨后，实单成交落地有限。造纸龙头相对于小企业的成本优势，构建盈利护城河，龙头纸企内生项目落地/外延并表18 年业绩增长可期。 关注太阳纸业、 山鹰纸业。

②本周造纸板块跑输市场。成品纸市场：多数纸种价格疲软，箱板瓦楞纸价格维稳。本周铜版纸价格下跌，市场冷清。 国内各区域铜版纸市场行情延续前期水平，整体成交情况偏淡，市场需求有限。目前各地区纸商普遍持观望心态，多数出货报价随行就市，表示实际成交存在空间；市场价格偏乱。多数市场人士表示，受需求端持续不济等因素影响，年前行情不容乐观，交投好转恐怕难以实现，无其他利好因素出现情况下，市场价格或将继续弱势下行。 双胶纸价格微跌，市场疲软。 国内双胶纸市场行情表现平平，交投情况整体偏淡。市场需求依旧呈疲软态势，下游则多持以观望态度，采购备库心态谨慎。贸易商表示目前出货价格窄幅调整为主，实际成交存在商谈空间。本周周初，华南地区多数经销商宣布晨鸣系列（云豹、云镜）双胶纸涨价，涨幅在 200-300 元/吨，截至目前，下游对此观望居多，此次领涨均为盘商，不同于以往的纸厂联合提涨，具体落实有待后续跟进。 白卡

纸价格下跌，市场下行。 白卡纸市场成交平平，终端需求仍显疲态，但跌幅略有收窄。中档白卡纸市场价格周内再次下行 100-200 元/吨左右，分地区来说，华南地区经销商竞争激烈，本月前期多次大幅下调出货报价，但由于经销商倒挂严重，本周跌势略有趋缓，市场价格仍处于全国最低；其余地区滞后跟随华南跌势，市场价格继续下行，跌幅也有所收窄。 灰底白板纸价格维稳，市场平缓。 近期白纸板行情波动不大，下游需求仍不改疲态，终端及经销商理性拿货，不多备库存；多数纸厂出货稳中偏缓，个别纸厂执行停限产以缓解产销压力。 箱板纸、瓦楞纸价格稳定，市场平静。 箱板纸市场整体行情再次转淡。上周部分纸厂出货报价小幅试探性上涨 50-100 元/吨，随着箱板纸价格的稳定以及小幅回涨，下游备货热情有所提升，市场交投良好。而本周随着国内废纸价格的小幅回落，下游对于后市信心不足，担心后期箱板瓦楞纸价格随着原料结构的调整而出现下调，部分下游纸箱厂以及纸板厂观望为主，市场交投有所放缓。瓦楞纸市场的表现与箱板纸类似，上周在价格出现上涨迹象的状况下，市场整体交投良好。而本周市场交投明显放缓。这主要是因为，在需求不佳的环境下，国内黄板纸价格本周持续下探，下游对于后市信心不足。 国际针叶浆、阔叶浆价格维稳。 国内针叶浆、阔叶浆价格下跌。国废黄板纸、国废书页纸、国废纯报纸价格维稳。 美废 ONP、 OCC 价格维稳。

③其它：原油价格下跌、衍生品价格稳中有跌；国际黄金价格维稳、白银价格下跌。