本周要闻：

核电重启预期强烈，高度关注“军工+核电”投资机会

近期我国核电新项目有望取得突破性进展，首批项目为具有自主知识产权、CAP1400 技术的核电机组，位于国家电投旗下山东荣成石岛湾核电厂址。一旦获批，该项目将成为“十三五”期间首个开建的核电机组。业内权威人士透露，目前 CAP1400 项目建设早已一切就绪，并做好了冬季施工方案。

三代机组进展顺利，核电重启预期增强。今年以来，随着全球首台 AP1000 型三门核电 1 号机组完成临时验收，三门 2 号机组并网成功，海阳 1 号机组具备商用条件，EPR 首堆台山 1 号机组临近商运等，我国在建三代核电机组进展顺利；同时，徐大堡、漳州、三门二期、沧州核电等项目处于等待审批阶段，石岛湾 CAP1400 已做好建设前期准备工作，一旦获批即可开工。随着我国在建三代核电机组陆续并网、商用，三代核电机组安全性将被进一步确认，核电审批重启预期不断增强。

《2018 年能源工作指导意见》对于核电的规划并未发生变化，对于发展核电的指导方针由“安全发展”转变为“稳妥推进”。就目前审批的机组计算，到 2020 年在建机组仅约 600 万，与规划中要求的 3000 万千瓦差距较大，若要完成规划要求，则 2018-2020 年，每年需新审批 6-8 台核电机组。

我们认为，随着 CAP1400 示范机组审批完成，核电审批或将全面重启，我国的核电设备采购量将逐步释放，核电铸锻件、核岛常规岛主设备、核级阀门、核电工程建设、运营等细分行业将全面复苏。

中国空军多型号新装备将亮相珠海航展

中国空军 11 月 2 日在北京发布消息：空军多架歼-20 战机将在第 12 届中国航展上以新涂装、新编队、新姿态进行飞行展示。此外，空军新型战机和一批现役主战装备将全新亮相中国航展。攻击-2 无人机将首次亮相中国航展，这是中国自行研制的一型中高空长航时察打一体无人机系统，是中国执行边境巡逻、打击恐怖主义的重要武器装备。红-9B、红-22 等防空反导装备，彰显了中国空军加快推进防空反导能力建设的坚实步伐。值得注意的是，近期 4 架歼-20隐形战斗机以 4 架两批的方式在珠海金湾机场上空低空通场，进行双机分队组适应性训练。这可能意味着着珠海航展上将会有 4 架歼-20 同台亮相，这是歼-20 第一次以四机之多的规模出现在官方场合，也是歼-20 战斗机首次以现役装备的名义亮相珠海航展。

我们认为，即将举行的航展将是我国近年来航空航天事业、乃至整个国防军工产业取得成果的一次集中展示。据近日来空军与各参展军工厂商的信息，国产飞机“20”系列中的运-20 与歼-20 将确定参展，并有望同时以空中飞行表演和静态展示的方式进行展览，航空工业、航天科技、航天科工、中国电科、中国兵器等国内知名军工集团都将展出其部分最新高科技型号装备，其无人机、雷达、火箭产品可达到国际先进水平。此外， 已经有 43 国空军确定将派代表团参观珠海航展，预计展出的新型号国产装备将极大增加我国海外军事装备出口，相关主机厂订单量有望进一步增长。

蓝箭航天公布“朱雀一号”发射失利原因

10 月 31 日，民营火箭公司蓝箭航天公布早前运载火箭“朱雀一号”发射失利原因。蓝箭航天表示，飞行全过程中，“朱雀一号”最大飞行高度 337 千米，最快速度 6300 米/秒。在升空 402 秒后，三级出现异常，搭载的“未来号”未能按照预定计划入轨。蓝箭航天披露，经过两天对数据的分析判读，目前初步怀疑原因是由于末修姿控动力系统某推力室输送管损坏，导致控制力下降和推进剂泄漏，姿态控制力异常、推进剂提前耗尽。目前蓝箭航天已组织多方专家进行调查，后续汇总全部数据后，将进一步分析形成最终结论，并着手准备保险理赔工作。

我们认为，事故分析的结果证实，“朱雀一号”的发射虽未达成全部目标，但依然展现出以蓝箭航天为代表的民营航天公司相当的技术水准，我国商业航天的发展前景仍值得期待。

策略观点：

长期看军工处于业绩和改革的底部拐点：一方面，从今年开始军工行业受军改影响减小，订单逐步恢复，体现在上市公司的业绩出现拐点，三季报情况看航空、军工新材料、国防信息化板块业绩复苏趋势显著，全年业绩估计将进一步提升；另一方面，随着改革推进，科研院所改制、军品定价体制改革等改革推进速度有望加快，对军工上市公司优质资产注入，以及打开利润率限制和企业活力预期也不断加强。

军工板块收入增速超 A 股平均水平，三季度盈利能力有所减弱。

2018 年前三季度，军工板块营收增速趋势同步于 A 股，自2018Q1 反弹至 Q3，营收增速已提升到 13.34%，超过 A 股平均水平，相较于 Q1 季度增长了 7.79Pct，营收改善幅度明显。军工板块净利同比增速自 2018H1 改善至 7.26%后再次下滑，2018Q3 下跌至-2.46%，环比 2018H1 下降 9.72Pct。

ROE 持续下降，触及 2014Q1 低点。 自 2016Q2 以来， A 股 ROE持续改善，但 2018Q3 全 A ROE 已出现下滑趋势，达到 10.75%。军工板块 ROE 延续 2017Q3 以来的下降趋势，2018Q3 更是达到了2014Q1 的低点 4.09%，同比下降 1.21Pct，环比下降 0.35Pct，距 A股平均水平相差甚远。

电子信息化、航空、航天等板块利润增速处于行业前列。归母净利润方面，航空、电子信息化、航天、通航/无人机、材料板块利润增速提升都比较明显，分别为 40.65%、 27.88%、 19.70%、 18.28%和 15.96%。

央企营收稳居龙头，民参军利润增速下行。军工央企 2018 前三季度营收达到 3604 亿元，同比增长 14.31%，远大于地方性国企与民参军企业前三季度营收之和。民参军企业利率大幅跳水，2018年前三季度仅实现净利 64.24 亿元，同比下降 25.69%。

主机厂业绩延续高增速。从主机厂业绩来看，剔除中航沈飞重组影响后，5 家主机厂 2018 前三季度实现营收 432 亿元，同比增长3.98%，归母净利润 11.12 亿元，同比大幅增长 64.46%。利润增速远高于收入增速，可见主机厂的盈利能力改善明显。净利率水平从1.62%提升至 2.45%，增长了 0.83pct，期间费用率降低了 2.19pct 达到 7.46%的水平。

重点推荐标的业绩处于板块前列。 从我们重点推荐的 14 家公司的业绩情况来看，上半年实现营收 934.11 亿元，同比增长 29.91%；归母净利润 47.369 亿元，同比增长 59.42%；毛利率 16.45%，同比下降 1.859pct。净利率 5.14%，同比上升 0.96pct。 期间费用率大幅下降至 8.57%，同比减少 4.58pct。存货同比上涨 24.95%，预收账款大幅上涨 201.25%。

基金配置仓位略增，行业市盈率处于低位，配置价值凸显.三季度基金配置情况看，各基金三季报已披露完毕。分季度数据显示，三季度基金重仓股中军工行业持仓市值占比 1.71%，环比增长 0.22%，近一年来首次实现持仓占比正增幅，达到局部拐点。其中主动型基金持仓占比 1.36%，环比增长 0.26%，持仓比例已回升至 2017 年三季度的水平。

持仓高度集中于航空产业、各大主机厂与军工核心配套公司。三季度航空产业与主机厂持仓份额占总持仓的 73.86%，较上季度65.19%的占比提高了 8.67%。各大基金头部持仓量的进一步集中，体现了其对未来主机厂业绩的持续看好。我们精选军工龙头个股形成的“军工关键股指数”目前市盈率(TTM)53 倍，远低于 2010 年以来均值 84 倍，以及五年均值 170 倍；核心公司估值具吸引力，军工板块处于极佳配置时期。