投资要点

盈利能力稳步提升。前三季度上市银行营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为7.89%、9.28%、6.91%，其中Q3单季度分别为11.40%、13.49%、7.82%，环比Q2分别提升1.4pc、2.4pc、0.4pc，盈利能力稳步改善。其中：国有大行PPOP和归母净利润增速环比提升1.5pc、0.2pc，股份行提升4.8pc和1.2pc，改善幅度较高，城商行和农商行环比略有下滑，但均保持在16%以上的较高增速。营收端：1）利息净收入单季度增速稳步提升，主要是同业利率下行+贷款收益率仍保持上升趋势的环境下，多数银行（尤其是中小行）息差环比Q2进一步提升；2）手续费及佣金净收入增速与Q2基本持平。一方面受资管新规影响，大多银行的理财业务收入有所下滑，但另一方面信用卡业务、结算业务等保持稳步高增长，其中，国有大行Q2手续费净收入实现环比改善，但其余银行整体有所下滑。

分银行来看，个股盈利分化较大，主要关注：1）强者恒强：招行、宁波银行各项盈利指标在原有高增速上稳步改善，ROE分别高达21.03%、19.07%，位居上市银行前二，与同业差距进一步拉大；2）国有行中的交行、股份行中的光大银行、城商行中的上海银行前三季度息差快速提升，核心盈利水平有所修复，在可比银行中增速最快（交行单季度营收、PPOP增速均在20%以上；光大、上海则均在30%以上，远高于可比银行）。

整体净息差稳步提升，但提升幅度放缓。披露相关数据的15家银行中有13家银行息差较上半年有所提升（仅南京、贵阳银行有所下降）。但整体升幅放缓，主要由于：1）在实体经济有效需求较弱、银行整体风险偏好较低、宽松的市场利率不断向信贷市场传导的情况下，贷款收益率上升速度放缓；2）存款竞争压力不减，存款成本率保持上行趋势。相比国有大行，中小行息差升幅相对较高，主要由于：1）同业资金占总负债比重较高，充分受益同业利率下行；2）中小行此前信贷投放普遍受制于额度，随着信贷额度的放宽，贷款作为高收益的资产增长较快，资产结构优化。

资产负债结构：三季度贷款投向分化，活期存款占比下降。1）资产端，9月末，上市银行总资产规模相比6月末增长2.09%，增速较Q2提升。其中，同业资产季度间波动较大，而投资类资产增速逐季提升，Q3增速提升至2.16%，或与地方债发行放量，考虑免税作用和相对较高的收益率，各家银行加大配置有关。三季度贷款增速与二季度基本持平，贷款投放节奏相对均匀；在投向上，大行和股份行向个贷倾斜，城商行和农商行投放更为均匀。2）负债端，9月末，存款占总负债比重超过73%。其中，国有大行和农商行占比接近80%，而股份行和城商行占比约为62%。行业活期存款增长仍有一定压力，占比持续下降，定期化趋势明显，负债成本提高或将对净息差产生一定负面影响。部分银行客户基础稳定，负债端有一定竞争优势，如：扎根当地的宁波和常熟银行，存款较17年末增长14%和16%；以及活期存款占比较高的农行和招行（占比均接近58%），低成本负债优势明显，对净息差有一定支撑。

资产质量稳步改善，银行间有所分化。9月末行业整体不良率为1.54%，较6月末进一步下降1bp。其中，国有大行及农商行不良率分别下降1bp，城商行和股份行不良率与6月末持平。Q3行业整体继续加大拨备计提力度，单季度拨备同比增加30%，拨备覆盖率稳步提升1.93pc至196.7%。个股来看，资产质量一直较为优异的建行、招行、宁波、常熟银行稳步向好，不良率有所下降或保持持平，拨备覆盖率稳步提升。