9月煤炭行业整体高位震荡，港口 Q5500 动力煤价格在 620-640 之间震荡，沿海六大电厂日均耗煤只有 63.3 万吨，同比下降11%，环比下降 17%，水电虽然有冲击，但核心原因还是整体用电增速在下降。当前已经进入政策高发期，煤炭股经过前期的调整之后已经落入历史底部区间，近两月煤炭指数都已经不再下跌，核心标的陕西煤业中国神华股息率都在 5%附近， MSCI和富时近期提高 A 股指数占比， 银行理财新规出台规范理财资金入市，有望带来大量机构资金， 这些资金大概率会聚焦各个行业的优质龙头，我们维持行业推荐评级，建议重点配置陕煤神华。

基本面：产量恢复正常，进口维持高位， 库存和煤价高位震荡

宏观政策层面：国常会之后央行货币政策明显宽松，10年期国债到期收益率在 3.6%附近波动，市场上流动性充裕。8月社融1.5万亿，环比出现增长，稳增长压力下 9 月有望继续上行。

供给层面：8月原煤产量恢复到 3亿吨的正常水平，主要在于环保放松之后内蒙产量的恢复，9月全国范围内环保力度都有所放松，预计 9 月产量也在3亿吨附近； 进口方面， 8 月进口量维持在 2868 万吨高位， 累计同比增长 15%，国家对进口煤采取相机调控政策，在煤价回到 600以下之前估计不会干预。

需求层面：9月六大电厂日均耗煤 63.3 万吨，创下 15 年来的新低， 宏观经济下行的影响逐渐显现。 钢铁方面， 8 月粗钢产量 8033万吨，同比微增 2.7%，生铁产量 6666 万吨，同比持平， 建材方面水泥 8 月产量 20018 万吨，同比增长 5%。进入 10月之后，淡季来临叠加经济下行，需求大概率小幅下降。

库存：港口库存持续高位运行，秦皇岛港库存在 600 万吨以上波动，六大电厂库存绝对值也处于高位， 在 1500 万吨附近波动， 叠加日耗逐渐走低，电厂方面派船北上拉煤积极性不高。

煤价：淡季来临，煤价短期偏弱运行，但也不必过度悲观，550 就是支撑位。

投资策略：维持行业“推荐”评级。煤炭股目前估值已经回到历史底部区间，从股价和煤价的关联性来看，目前股票反应的煤价接近盈亏平衡价，我们测算目前煤炭指数反应的港口5500 煤价为 480 元/吨，更接近盈亏平衡价，低于目前现货价格 640 元/吨，也低于发改委的指导价区间 500-570，而 500元/吨的下限价格是发改委必保也能保住的价格。该股票反应的煤价相当悲观，或者说股票完全防守到位！当前核心标的陕西煤业、中国神华股息有5%以上，已经具备吸引力，近期上证屡屡下探，陕煤神华也都不再跟跌，底部确认，近期 MSCI 和富时近期提高 A股指数占比，银行理财新规出台规范理财资金入市，有望带来大量机构资金，这些资金大概率会聚焦各个行业的优质龙头，我们维持行业推荐评级，建议配置陕煤神华等底部龙头标的。

风险提示：

外需疲弱；宏观经济疲弱