旺季将至供需矛盾凸显，气源端涨价带动上游景气度提升。 随着天然气供应旺季的到来，我们认为今冬天然气价格上涨动力较为明确： （1）天然气的产需矛盾在旺季再现。 国产气产量的个位数增长和消费端双位数增长，叠加调峰储气能力不足将使旺季面临供不应求的局面，因而市场化的 LNG 等天然气资源价格有望提升。 （2）民用气并轨和中石油旺季价格的新政策将在提升管制资源价格的同时拉升其他气源的价格。 在这两个主要因素的驱动下，上游企业有望受益于旺季需求高增和价格提升；下游的城燃企业有望受益于旺季售气量的提升，尤其是布局上游气源端以及南方地区的城燃企业在成本端的压力相对较小，旺季量增价稳的逻辑料将更加稳固。

长期来看供需紧平衡态势仍将维持利好上游气源端； 价格市场化改革推进助增下游盈利能力。 2020 年国内天然气的产需缺口预计扩大到 1523 亿方，不断扩大的产需缺口和仍在提升中的调峰储气能力，一方面使天然气价格在旺季维持较高的水平，从而使上游气源端享受量价齐升带来的增长，另一方面拥有海外气源或接收站资产的企业有望受益于国内市场化交易气价的预期提升。民用气并轨后，天然气的门站价格机制基本理顺，随着价格市场化的进一步推进，供给趋紧的供需格局将有利于天然气供应市场更顺畅地进行价格传导，从而实现“量增价稳”的发展。

建议关注天然气上游相关标的以及下游优质城燃公司。

新天然气在新疆地区的城市燃气主业稳健发展，而 8 月成功要约收购煤层气开采优质标的亚美能源 50.5%股权， 预计主业方面，新疆地区 2018-2020 年实现天然气售气量 6.57、7.42、8.33 亿方；亚美能源 2018-2020 年实现净售气量 5.01、5.99、 6.95 亿方。 在市场化交易的煤层气价格上涨和产量提升的预期下，公司上下游产业链布局逐渐完善，业绩增长可期。

深圳燃气在深圳地区电厂和非电厂的售气量确定性较高，同时较为稳定的气源和深圳地区较高的毛差保障了公司的收益质量；外地燃气分销业务不断拓展，增长较快。预计公司 2018-2020 年实现售气量 24.3、 27.8 和 31.0 亿方，同比增长 19%、 14%、 11%。另外，公司 2018 年末即将投产的 10 亿方/年的 LNG接收站有望进一步贡献业绩弹性。

广汇能源的 LNG 产销量近年不断提升， 哈密新能源 2018H1 液化天然气产量同比增长 22.14%至 3.27 亿方，在价格提升的基础上由于采用自产煤炭成本稳定可控； 吉木乃工厂液化天然气 2018H1 产量同比提升 10.85%至 2.46 亿方，成本端哈萨克斯坦进口管道气同样成本较低。启东 LNG接收站一期全面投产，2018H1 接卸量 41.03 万吨， 累计出库 39.75 万吨， 实现 LNG 销售同比增长84.53%。 随着年末接收站二期的投产和终端客户的开拓，公司接收站的收益有望持续提升。

蓝焰控股作为煤层气开采龙头， 2017 年公司煤层气产量 14.33 亿立方米、利用量 10.90 亿立方米，分别占全国总量的 28.90%和 24.80%。其 2017 年新中标的区块勘采进度较快，其中柳林石西区块已于 7 月底点火，公司产量未来有望实现突破。同时公司官网设施近年不断完善，产能的消纳能力和销售半径有望不断提升。 2018 年山西有望继续下放 15 个煤层气区块的探矿权，公司仍有望中标项目，从而获取充足的储备资源，保障未来发展动力。