基础结构即服务(IaaS)颠覆传统模式，未来两年将保持高速增长。 IaaS通过硬件资源虚拟化，把多台服务器实体构成一个资源池，实现共同计算，共享资源，较传统模式具有 1）降低资本投入与运维管理费用2）提高可拓展性 3）提升可用性和可靠性三大优势。 IaaS 为我国云计算重头，预计未来保持 43%增速， 19 年预计规模达到 245.85 亿元。

未来三年亏损收窄，服务商关注点向利润及 ARPU 倾斜。 经过多轮价格战，云服务商目前仍处于亏损状态。但亏损已在逐渐缩窄。 18财年阿里云 EBITDA 亏损 3.8 千万元， EBITDA 利润率（0.3） %，较往年明显提升。我们预计未来三年，云服务商重心将逐渐向提升利润及单客收入（ARPU）倾斜。 ARPU 改善将通过三个方面实现:1) 企业客户比例提升 2) 由 CDN 向 ECS 服务转化 3） PaaS 与 SaaS 贡献提升。

云计算改变服务器商业模式，适者生存。 云计算在降低了对服务器性能要求的同时对服务器厂商提出了定制化需求。云服务商承揽了原属于品牌商的设计工作，越过品牌商直接与 ODM 厂商对接，生产自身需要的服务器产品。与之对应的是前五大服务器厂商的市场份额下滑与 ODM 厂商份额的上升。面对白牌的竞争，品牌商适者生存，需及时调整产品与模式，满足客户需求。

投资建议： 云计算高速发展， 我们建议关注 IaaS 产业布局企业及其上游厂商。 推荐标的： 中科曙光 (603019.SH)、易华录（300212.SZ）。受益标的： 金山软件（3888.HK）、 浪潮信息 (000977.SZ)、 宝信软件（600845.SH）、紫光股份（000938.SZ）。