零售转型着力点， 中间业务生力军

2017 年中国信用卡累计发卡量同比增长 26%，为近年来的最高增速。 在资管业务由于新规出台而短期承压的背景下，高速发展的信用卡业务已成为银行中间业务的支柱。我国首张信用卡由中国银行于 1985 年发行， 行业发展已逾 30 年。从量价策等多方面来看，我国信用卡行业空间广阔，而美国的行业发展历程可作为我国的教科书。本文为处于不同竞争地位的银行提出了相应的策略建议。建议关注行业领先者及转型战略推进迅速的有力挑战者，个股推荐招商银行、 建设银行、平安银行、 中信银行。

量价均有提升可能，制度改革再添红利

我们首先分析了参与者的客户基础、用卡情况、收入成本结构和定额及风险管理。 结合量、价、政策等多个因素，我们认为中国信用卡市场发展空间较大。从量的角度看，中国信用卡的普及程度显著低于美国、日本等发达国家，信用卡在消费贷款中的比例也显著低于美国。居民消费意识的增强和互联网借贷的严监管将使得信用卡承接更多消费信贷需求。从价的角度看，美国信用卡定价显著高于中国， 国内信用卡行业尚有提价空间。从策的角度看，银行信用卡业务面临子公司分拆，成立法人子公司有利于信用卡业务的专业化、市场化，给行业发展带来红利。

以美国行业史为鉴，三阶段对应三成功因素

美国信用卡行业起源于 1950 年代，是起源最早、 发达程度最高的信用卡市场。我们将美国的信用卡发展史分为 1950-1970s、 1980s、 1990s 至今三个阶段。美国银行（或 VISA）和花旗银行于 1970 年代最早取得成功，其成功的核心要素是发卡获客。 Sears 于 1980 年代崛起， 其依靠庞大的消费网络成为美国第四大卡组织。 1990 年代的 Capital One 利用差异定价方面的经营创新实现了高速成长，现信用卡业务已排名美国第 3 位。 美国信用卡行业发展历程中的阶段特征在中国亦有体现，为中国信用卡行业的后续发展提供了借鉴意义。

领先者重体验改机制，追赶者寻差异勇创新

竞争格局的分析中已将行业参与者分为领先者和追赶者两类。 对于领先者而言，目标在于提升用户体验，可在联盟化和定制化两个角度着力，及在制度改革上引领行业前进。 追赶者的追赶可分三步走： 1）抓住发卡红利的尾巴； 2）在互联网的背景下创新品类，体现差异化，这是当前的主要发展途径； 3） 借力于金融科技创新， 逐鹿于未来， 推动行业重新洗牌。 信用卡行业空间广阔， 我们看好行业领先者及转型迅速的挑战者。