板块维度：环保机构配置处于历史低点

截至 2018 年 7 月 20 日，公募基金披露完毕 2018 年 2 季报。全市场 3,159 只公募基金(普通股票型、偏股混合型等)中共有 289 只基金产品持有 85 家环保股票（数量占比 9%），87 亿元环保股票持仓占 289 只基金总规模（745 亿元）的 11.7%）；全市场占比来看，全部公募基金持股总市值为 9,044 亿元，环保公募基金持股市值 87亿元，仓位占比 1%，相比 2018 年 Q1 末的 1.5%（环保 142 亿元/全市场 9,475 亿元）下降 0.5pct，机构配置处于历史低点。

个股维度：2018 年 Q2 运营类企业增持较多

2018 年 2 季度运营属性企业增持较多。截至 2018 年 2 季度末，基金持仓市值排名靠前的为东方园林（16.3 亿元，亦归建筑板块）、碧水源（15.9 亿元）、华测检测（12.4亿元）、格林美（7 亿元）和聚光科技（6 亿元）；按照机构持股占公司总股本比例来看，排名靠前的为华测检测（13%）、聚光科技（5.2%）、东方园林（4.6%）、东江环保（3.9%）和龙马环卫（3.7%）；时间序列来看，与 2018 年 Q1 末相比，公募基金增持较多的标的有瀚蓝环境（4,109%）、伟明环保（389.4%）、东江环保（118.2%）、启迪桑德（104.8%）和联美控股（43.8%）。

区域维度：华北、华东及华南重仓环保股略有差异

个股持仓区域分布来看，持股市值前五标的，东方园林华南机构持股 91.9%、碧水源华北机构持股 50.4%、华测检测华东机构持股 81.8%、格林美华北机构持股 66%、聚光科技华南机构持股 54.5%；公募基金区域来看，华北机构重仓持有碧水源、格林美、中金环境、先河环保；华东机构重仓华测检测、三聚环保、启迪桑德；华南机构重仓东方园林、聚光科技、东江环保、瀚蓝环境、伟明环保；区域持仓金额来看，华东及华南区域机构环保持仓集中度略高于华北地区。

投资策略：重视现金流良好运营类公司

2018 年以来部分工程类环保企业出现债务危机、融资困难等状况，市场更关注企业收入质量和回款能力。我们从净现比、营运资金缺口等角度分析，下半年重点看好危废、环卫行业。危废处理处置需求依然呈上升态势，行业迎来量价齐升的红利期（江苏、杭州、武汉、上海等危废量同比增 20%-30%）；市场化加快及垃圾分类等推动环卫进入成长期。PPP 规范化后尚待融资支持。推荐东江环保（危废龙头，现金流良好），瀚蓝环境，关注金圆股份，龙马环卫。