虽然贝斯美2017年净利润增长近九成，但经营性现金流仍为负值，其亦面临募资项目前景不明朗和环保风险

又有一家农药生产企业准备在资本市场上碰一下它的运气。

自2015年以来，中国的农药企业开启了密集上市节奏，从当年的仅23家到如今，数量已整整翻了一倍有余。就像只有配方独特的农药才能卖出好价，A股市场的慷慨当然有它的充分理由：比如体量小，上市企业数量偏少，一旦借助资本力量可以迅速帮助农化行业升级竞争、加快整合，进而持续高速发展等等。

近日，绍兴贝斯美化工股份有限公司(下称贝斯美)向证监会提交了招股书，欲登陆创业板，公开发行不超过3030万股，占发行后总股本的比例不低于25%。保荐机构为中信建投。

贝斯美是一家专注于环保型农药医药中间体、农药原药及农药制剂研发、生产和销售的企业。其主要产品为农药二甲戊灵的原药、中间体、制剂，并在研发过程中形成以二甲戊灵为主导，以甲氧虫酰肼、氟苯虫酰胺、苯唑草酮为辅助独有的“1+3”核心产品布局。

《投资时报》记者发现，2017年可谓贝斯美的分水岭。从业绩上来看，该公司当年净利润增长率为89.93%，而上一年为48.80%；从短期偿债能力上看，流动比率和速动比率也有所改善。

不过钱币总有两面，该公司同样面临着盈利质量低、关联方资金拆借频繁、募资项目前景不明以及可能遭遇环保风险等问题。而最后一项，恰恰可能是证监会发审委当前的聚焦点。

2017年为业绩分水岭

《投资时报》记者注意到，2015—2017年(下称报告期内)贝斯美在净利润这一核心财务指标上表现不俗，特别是于2017年实现井喷式增长。

招股说明书显示，报告期内该公司营业收入分别为2.77亿元、3.38亿元、4.34亿元，净利润分别为0.27亿元、0.41亿元、0.77亿元。其中，2017年的净利润较2016年增长89.93%，而2016年的净利润较上一年增长48.80%。

但奇怪的是，对于2017年净利润大幅增长的原因，该公司却未在招股书中予以披露。

贝斯美主要盈利来源于农药中间体、二甲戊灵原药和二甲戊灵制剂。事实上，其主营业务毛利率对公司的盈利能力影响较大。

报告期内，贝斯美的综合毛利率保持在29.98%、31.73%及36.30%的水平。其中2015 年、2016 年综合毛利率基本稳定，而2017 年则录得较大幅度上升。招股书中称，2017 年高毛利率的二甲戊灵原药销售比重上升，由上年的51.11%增长到58.76%；公司农药中间体毛利率则由2016 年的23.54%上升到2017 年的33.93%，上浮10个百分点。

至于短期偿债能力，贝斯美报告期内的流动比率分别为1.52、1.25、2.66，而同业平均水平为3.63、3.92、4.49；速动比率分别为0.94、1.05、2.25，同业平均水平为2.67、3.19、3.71。虽然仍大幅低于同行业平均水平，但2017年已有明显改善。

这或归功于贝斯美借助新三板于2017年上半年完成了2.16亿股权融资。随着募集资金到位，该公司净资产所占比重大幅上升，资产负债率也得到一定幅度下降，从2016年的34.86%降至2017年的6.80%。

向关联方资金拆借频繁

2016年以前，贝斯美资金资产规模偏小，公司融资手段主要包括银行贷款以及关联方拆借。

2015年，在控股股东贝斯美投资、实控人陈峰及宁波千衍公司的担保下，该公司获得一笔7000万元贷款。招股书显示，宁波千衍本是贝斯美投资控股的一家子公司，持股比例为75%。在将此部分股权于2017年3月全部转让给自然人赵坚强和王德勇后，该公司与贝斯美已不存在关联关系，宁波千衍的法定代表人亦从陈峰变更为赵坚强。

从公开信息可见，贝斯美多次向关联方拆借资金。2015年之前，贝斯美已向宁波贝斯美化工进出口有限公司(下称宁波贝斯美化工)拆入资金359万元，向宁波谦源、淮安金地、淮安盛泽分别拆入139.05万元、33.20万元、15.42万元资金。2015年，贝斯美继续向宁波贝斯美化工拆入资金135.40万元，向淮安盛泽拆借14万元。

招股书显示，贝斯美投资的股东顾崇仪，目前持有宁波谦源进出口有限公司90%股权并任该公司董事长。而陈峰之妻弟戴维波持有淮安金地90%股权。此外，其他几家参与资金拆借的机构的股东，亦多与贝斯美存在关联。

值得注意的是，针对上述拆借资金行为，贝斯美仅披露了其与宁波贝斯美化工签订的《资金拆借协议》部分内容。贝斯美表示，“公司对正常经营资金往来以外行成的资金占用计提资金占用费，其中2015年按占款时间及5.35%的年利率计提资金占用利息为22.28万元。上述款项已于2015年4月全部结清。”

除此之外，招股书并未提及对宁波谦源、淮安金地、淮安盛泽等资金拆借方支付利息的信息。

募资前景并不明朗

与净利润增长的势头不同，贝斯美的经营性现金流状况比较复杂。

报告期内，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为-7396.84 万元、3100.96 万元和-3282.67 万元，而报告期内经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值分别为-2.72、0.77、-0.43，且均小于1。可以看出，该公司的盈利质量并不稳定。

对此贝斯美向《投资时报》记者给出的解释是，2017年公司经营活动产生的现金流量净额为负数，主要系当年客户以银行承兑汇票结算的方式较多，导致公司应收银行承兑汇票余额较上年增长7490.84万元所致。

同时《投资时报》记者注意到，2017年贝斯美增大了二甲戊灵系列产品产能。这是贝斯美最重要的产品，销售收入占每期主营业务收入权重均在60%以上。但在增加产能之后，二甲戊灵原药2017年的产销率却较上年下降了15.02%，而二甲戊灵制剂2017年产销率较上年下降了13.75%。同时，库存商品金额亦增加了2318.06 万元。产销率下滑而库存商品金额上升，产能过剩迹象已然显现。

在这种情况下，公司拟将上市后募集的3亿资金用于加氢系列、二甲戊灵系列、甲氧虫酰肼系列产品技改项目，其合理性和必要性势必引起发审委关注。

屡屡领到环保罚单

农化属于重污染行业，在目前环保政策持续高压下，拟上市公司稍有差池即可能无功而返。报告期内，贝斯美曾多次收到环保处罚。

2015年1月14日，绍兴市上虞区环境保护局下达《行政处罚决定书》，该公司因综合废气处理设施出口臭气浓度超标被罚款1.25万元。次年4月12日，其又收到绍兴市上虞区环境保护局的《行政处罚决定书》，因恶臭浓度未符合《恶臭污染排放标准》，被罚款6.4万元。同年7月5日，贝斯美又以同样原因再度被罚款4万元。

对此贝斯美做出的回应是，公司的三废处理工艺、处理设施等均符合国家环保要求。目前，其已实施车间级、管理级环保日常检查制度，以及公司级月度环保检查制度。

但效果如何，还待进一步观察。