6月26日，新三板转板公司广东波斯科技股份有限公司(以下简称“波斯科技”)将要上会，欲于上交所上市，拟募集资金约2.1亿元。

申报稿显示，波斯科技自设立以来，一直专注于从事各类功能色母粒、普通色母粒和其他高分子复合材料的研发、生产和销售业务。

另外，波斯科技为国家高新技术企业、广东省企业技术中心、广州市企业技术中心、广州市博士后创新实践基地。

那么，波斯科技的经营情况如何？其IPO之路能否顺畅？

IPO日报以独创的特色标准，从主体资格、独立性、持续盈利能力、成长性、规范运作以及募投项目六个方面对波斯科技做了一个全面质检，给予其综合得分71分的评价。

主体资格：得分8分(总分10分)

扣分理由：截至招股说明书签署日，公司存在“三类股东”，穿透核查是个考验。

6月12日，发审委会议审核结果公告显示，发审委对上会企业浙江捷昌线性驱动科技股份有限公司关于“三类股东”方面进行询问，“发行人原股权结构中存在资管计划股东、信托计划股东和契约型私募基金产品股东(以下简称三类股东)。请发行人代表说明现有股东是否符合相关监管要求。请保荐代表人说明对三类股东进行穿透核查和披露情况，并发表明确的核查意见。”

另外，1月12日证监会新闻发布会上，新闻发言人常德鹏表示，“2016年以来，随着新三板挂牌企业申请IPO数量逐步增多，部分企业出现了契约型私募基金、资产管理计划、信托计划等三类股东。鉴于三类股东具有一定的特殊性，可能存在层层嵌套和高杠杆，以及股东身份不透明、无法穿透等问题，在IPO发行审核过程中予以重点关注。此前，部分在审企业对三类股东采取了主动清理的办法。”

申报稿显示，截至本招股说明书签署日，波斯科技共有301个股东，其中包括资产管理计划9个，契约型基金 11个。

值得注意的是，虽然波斯科技股东中的资产管理计划和契约型基金持股数量共154.2万股，持股比例约为1.47%，持股比例较低，但是，波斯科技穿透核查和披露三类股东所需的工作量，可能不小。

比如，近期更新申报稿的广州广电计量检测股份有限公司(以下简称“广电计量”)，5个契约型基金只占总股份的0.24%不到，却花了13页的篇幅说明，其中，财富森林众富1号私募证券投资基金用了三张大图，涉及上百个对象。而波斯科技在申报稿中，并未有如此详细的披露。

独立性：得分12分(总分20分)

扣分理由：公司对格力的依赖程度较大，2014年便表示欲摆脱大客户依赖症，但效果不明显

由于波斯科技在2017年12月18日报送更新的申报稿后，2018年6月16日仍对2016年和2017年的年报进行差错更正和追溯调整，在此2016年和2017年的数据采用更正后的版本。

公开资料显示，波斯科技2014年至2017年，对格力的销售收入分别约为1.55亿元、1.26亿元、1.39亿元、2.35亿元，占全年销售收入的比重分别为69.07%、62.63%、65.18%、68.39%，均在60%以上。

波斯科技于2017年年报中表示，“公司的收入和利润来源对格力产生较大依赖，这对公司持续稳定的经营和盈利带来潜在风险。公司已积极采取开拓包括包装、日化、管材、型材、汽车内饰、薄膜等其他领域市场、开发新产品、优化产品结构等措施，不断改善公司客户群体结构。”

值得注意的是，2014年7月17日，波斯科技公开转让说明书显示，“报告期内，公司对格力的销售收入占当年总收入的比重较高，分别为 68.02%和64.22%。公司的收入和利润来源对格力产生较大依赖，这对公司持续稳定的经营和盈利带来潜在风险。在格力对本公司产品需求产生变动时，公司业绩将受到大幅影响。为摆脱对单一客户的过度依赖，公司正在采取措施加大与家电行业知名企业，如美的、容声的合作力度，并不断开发新产品和新应用领域客户，以降低对格力的依赖。”

不过，从数据来看，近年来，波斯科技对格力的销售占比和依赖程度，并未有明显下降。

持续盈利能力：得分16分(总分20分)

扣分理由：经营活动现金净流量偏低，或源于有较多的银行承兑汇票。

公开资料显示，波斯科技2014年至2017年营业利润分别为5548.59万元、5047.61万元、5885.37万元、8008.7万元。而波斯科技2014年至2017年经营活动现金净流量分别为2374.73万元、3127.01万元、4206.33万元、22.73万元。特别是2017年，在取得8008.7万元营业利润的情况下，通过经营活动获得的现金净流入只有22.73万元。

不过，发生这种情况，可能与波斯科技有较多的银行承兑汇票有关。

公开资料显示，2014年至2017年的每年期末，波斯科技应收票据分别约有7106.42 万元、8709.34 万元、3541.74万元、1.23亿元，其中，银行承兑汇票的比例分别为99.93%、100%、99.67%、96.23%。

对此，一位资深银行人士对记者表示，“银行承兑汇票的信用较高且能按期收回货款，在急需资金时，还可以向银行申请贴现，能有效提高公司资金流动性。”

成长性：得分14分(总分20分)

扣分理由：大环境利好，但在客户依赖度较高的情况下，毛利率显著高于同行业

波斯科技于2017年年报中表示，“根据中国电子报联合中怡康共同发布的《2017 中国空调产业报告》显示，2017年我国空调市场零售量和零售额达到5787万台和1987亿元，同比增速分别为27.4%和32.4%，产销规模均创下历史新高。2017年空调产销量大幅增长主要是受空调补库存需求增加、消费升级带动和高温天气刺激等影响。公司主要客户为格力、美的等家电企业，此次家电厂商产销量大幅增长同时带动了公司色母粒产品销量的大幅增长。”

数据显示，格力电器2016年、2017年、2018年第一季度营业收入分别为1101.13亿元、1500.2亿元、400.25亿元，同比增长幅度为9.5%、36.24%、33.26%。

值得一提的是，波斯科技在对格力电器赖度较高的情况下，毛利率显著高于同行业，不过，如何扩展与更多客户的合作，不断成长，是个考验。

申报稿显示，波斯科技同行业可比公司为美联新材和道恩股份。波斯科技2014年至2017年毛利率最低值为38.82%，而美联新材和道恩股份的毛利率最高值只有24.38%。

对于毛利率，波斯科技于申报稿中表示，“由于公司的下游主要客户规模较大，处于相对强势地位，如果下游客户要求降低产品价格，公司的议价能力相对较弱，销售价格和毛利率将面临下降风险。”

规范运作：得分14分(总分20分)

扣分理由：上会前夕，2016年和2017年的年报均进行差错更正和追溯调整。

值得注意的是，波斯科技2017年12月18日更新申报稿，而在2017年12月13日，波斯科技对公开转让说明书、2014年年报、2015年年报进行差错更正和追溯调整。

比如波斯科技产品以定制化为主，产品各项性能指标准确性和稳定性要求很高，偶尔会出现产品生产后某项性能指标与标准值出现略微偏差，需要进行再返工。新三板披露信息中，波斯科技将返工产品统计两次产量；IPO 申报稿披露时将返工产品重复统计的部分予以剔除。

此前，波斯科技的年报显示，2014 年色母粒总产量为11714吨，2013年色母粒总产量为10900 吨。

而后，波斯科技2014 年年报中披露的色母粒总产量更正为10865.41吨，2013 年色母粒总产量更正为10328.91吨。

另外，波斯科技6月26日将要上会，而在6月16日波斯科技对2016年年报和2017年年报进行差错更正和追溯调整。

波斯科技根据《企业会计准则第 22 号-金融工具确认和计量》关于应收项目减值计提要求，对于商业承兑汇票，根据其信用风险特征考虑减值问题。对于在收入确认时对应收账款进行初始确认，后又将该应收账款转为商业承兑汇票结算，公司按照账龄连续计算的原则对应收票据计提坏账准备。公司对上述会计差错进行了更正并对 2016 年度、2017 年度的合并及公司财务报表进行了调整。比如，波斯科技2017年营业利润由80056611.48元，改为了80086997.52元，2016年营业利润由59027373.07元，改为了58853749.97元。

这意味着，波斯科技2017年12月18日更新的申报稿，在数据方面或许不太准确。

募投项目：得分7分(总分10分)

扣分理由：产能增加115.75%后，能否消化？

申报稿显示，波斯科技拟募集资金约2.1亿元，其中约1.63亿元用于建设期为18个月的功能色母粒自动化生产(清远)项目，4646.26万元用于建设期为12个月的高分子多功能材料技术研究开发中心项目。

截至2017年10月末，募投项目之一的功能色母粒自动化生产(清远)项目一期工程已完成封顶建设，现正进行内部装修工作，该项目已投资2447.48万元。

申报稿显示，波斯科技在生产安排中同一颜色的功能色母粒和普通色母粒生产工艺相同，可用同一条生产线进行生产。在统计各类产品产能时不区分功能色母粒和普通色母粒，亦不区分白色色母粒和彩色色母粒。

在上述情况下，我们来看看主要产品色母粒目前产能利用情况，波斯科技2014年至2017年上半年的主要产品产能分别为9320吨、9620吨、11073.33吨、6540吨(半年)，产能利用率分别为116.58%、94.66%、89.37%、102.24%，产销率分别为97.63%、97.29%、90.38%、106.79%。在色母粒市场需求持续增长的大背景下，色母粒产品存在着较大的市场，募资扩产较为合理。

不过，值得注意的是，申报稿显示，本次募集资金使用将导致产品产能增加幅度较大。本次募投项目投产后各类产品产能合计增加 115.75%，增加较多，产能猛增后，能否消化，将是一个需要波斯科技面对的问题。

对此，波斯科技于申报稿中表示，“如果未来市场竞争环境发生重大变化，可能导致募集资金拟投资项目投产后产能无法消化而达不到预期效益的风险。”