保费负增长持续优化:2018年1-4月行业累计实现原保费收入16,585亿元,同比减少7.84%,较前三月累计同比负增长11.23%持续好转;其中寿险公司累计原保费收入12,537亿元,同比减少13.60%;产险公司累计原保费收入4,049亿元,同比增长16.13%,增速依然处于相对高位。从4月单月数据看,2018年4月单月寿险保费收入同比增长20.61%,环比减少52.33%;单月产险同比增长12.59%,环比减少16.25%。整体来看,寿险行业保费数据在负增长的背景下延续优化,基本面持续改善,新单情况也和总保费收入情况一样持续改善,各家险企正通过积极稳定人力及产能、新产品推出、加强销售业务支持及培训等方式积极改善保费现状,未来我们预计缺口将进一步逐渐收窄,产险方面依然保持了较好的增速,非车业务保持较快的增长。

万能险占比高位持续下降,回归保障本源才是王道:2018年1-4月,万能险累计新增交费为3544.14亿元,同比增长29.03%,其中4月单月新增的万能险保费收入为360亿元,环比减少46.25%;在寿险中,万能险保费占比为21.74%,比上月减少0.4个百分点,18年以来万能险占比虽处于相对高位但是呈下降趋势,主要是在2016年的万能险新规以及134号文之下,万能险逐渐开始作为主险存在且期限已经被长期化,目前行业保费结构已经显著改善,但是随着长期健康险等保障类产品回归主流,我们预计未来万能险保费占比仍将延续缓慢下降的态势。

资产配资:股债同降,存款及另类投资占比上升:截止2018年4月,保险资金运用余额154,017亿元,环比增加0.91%。从资产配置情况来看,银行存款、债券、股基以及其他投资占比分别为13.32%,35.12%,12.19%,39.37%,较3月分别变动了0.09、-0.14、-0.27、0.31个百分点,我们预计在资管新规之下非标类资产的投资仍然会受到一定的负面影响,叠加股票市场行情的分化,标准化固定收益类产品仍将会有增配。

上市险企市占率略有提升,行业集中度同比保持增长:上市险企国寿、平安、太保和新华的原保费市占率分别为22.01%、17.02%、7.82%和3.75%,其中平安及新华市占率略上升0.44和0.16个百分点,国寿和太保略下降0.13和0.30个百分点。产险方面市场前三名依然为人保、平安及太保,市占率合计为63.94%,同比提升0.44个百分点,环比下降0.91百分点;寿险行业前十名总原保费收入占比为85.26%,同比提升0.17个百分点,环比略下降0.07个百分点。

投资建议:我们认为上市险企未来基本面将呈现持续改善的态势,新单情况预计将持续优化,低估值之下基本面的持续改善使得保险股具备一定吸引力。各险企积极采取措施优化负债端收入并取得一定成效,同时资管新规之下打破刚兑也有利于负债端,各大险企占比基本超半数的分红及万能险天然带有“保证收益”特征。各大上市险企积极采取措施稳定人力数量及产能,未来价值率仍有提升空间,全年看好新业务价值同比实现正增长并共同驱动内含价值相对稳健增长,建议重点关注大型上市险企中国太保、新华保险。