投资建议

行业策略:快递第一梯队业务量出现分化,将更多精力投入提升中转中心效率和服务质量的公司,产生良性循环,推动业务量增速领跑行业。

快递公司构建多产品体系,提供综合物流服务,将有效满足客户多方位的需求,增强客户粘性。国内综合物流市场空间或达4万亿,B端新需求的爆发将成为物流快递公司追逐的新热点。

推荐组合:推荐近期业务量增速更快,策略更适合市场环境的韵达股份、中通快递,快运行业龙头德邦股份和前瞻布局综合物流服务的顺丰控股。关注最新经营策略发生调整的圆通速递和申通快递,今年或迎较大改善。

行业观点

快递分化现象进入第一梯队公司:我国快递业2016年开始逐渐形成第一梯队,规模优势体现,使得业务量增速普遍高于行业增速。进入2018年以来,业务量增速的分化升级,开始在第一梯队出现。业务量排名前五的快递公司市占率均有进一步提高,而之后的快递公司有所下降。其中中通市占率维持领先,达到16.1%,韵达和百世近期业务量增速较快,快递业务量有进一步聚集倾向。

提高中转中心效能策略造就高增长:业务量增速较快的中通和韵达,2017年单票中转中心操作成本同比下降。我们认为,这一定程度上解释了快递公司业务量增速出现分化的原因。2016年之前,快递行业高速发展,快递公司处于高速扩张阶段,以抢占市场,获得规模经济优势,单票中转中心成本多处于下降趋势中。但随着业务量增多,传统中转设备已无法产生规模效应,快递公司需要升级中转设备,提高中转效能。升级中转设备将继续有效降低中转中心成本,有助于快递公司让利于加盟商,稳定加盟商,并提供更好的终端服务,推动业务量提高,形成良性循环。行业中服务质量重要性凸显,原先第一梯队中,提供更好服务质量和精益经营的快递公司市占率将持续提升。观察财务报表,升级中转设备提高了折旧,但节约的中转成本,使得中通和韵达毛利率和净利率在三通一达中领先。

多层次产品构建未来物流体系:伴随我国物流业的发展,物流客户已逐渐不能满足于单一的物流服务,客户需求将向快递、重货、冷链、同城配多方向发展。物流企业开发多项业务成为新趋势,构建多层次的产品体系将成为物流企业的护城河,增加客户的粘性。作为快递公司,原有的快递网络或将对于其他产品产生协同作用。构建多产品层次的过程中,顺丰凭借直营模式,暂时发展领先,三通一达的多层次业务仍在摸索中。快运方面,德邦股份为行业龙头企业,盈利能力领先,或将受益未来快运行业集中度提升。