核心结论:1)从剩饭剩菜到主粮再到零食用品和服务是行业发展的必经之路,中国宠物食品因其频次高,受众最广将最先受益。2)当美国宠物市场100亿美元时,宠物数量1.2亿;600亿美元时,宠物1.6亿只,增长背后核心逻辑是渗透率提升+每只宠物消费金额上升。3)在假定一个家庭只养一只宠物的前提下,中国家庭养宠率为20%,美国160%,日本55%,国内空间巨大。中国宠物食品行业每年30%的增长+线上渠道大发展,高端产品与高性价产品3-5年将分别出现现象级品牌,其核心看品牌营销、渠道布局和产品品质。

4)北上广深目前占宠物市场50%以上份额,未来三四线城市贡献增量潜力巨大。5)目前全球主要宠物食品公司要么背靠上游饲料集团成本低,如Daehan;要么背靠下游食品集团品牌强,如玛氏,要么是独树一帜的独角兽,如美国蓝爵。

经济因素+人口因素+生活方式+文化因素四大核心驱动力,神似1980年美国亟待爆发。

1)与美国加速发展期有四个共性:经济水平、宠物数量接近,渠道变革和资本孕育进行时。2)经济因素驱动:人均可支配收入水平与宠物商品规模高度正相关,是核心驱动力之一。3)人口因素驱动:养宠意愿具有逐代递增的特点,宠物商品行业规模与老龄人口数量高度正相关,空巢年轻人和老人是宠物消费主力军。4)生活方式驱动:城镇人口占比与宠物商品行业规模高度正相关,人均居住面积的增加使宠物数量增加,生活方式转变驱动行业增长。5)文化因素驱动:宠物角色向家庭成员转变,知识普及加速新品牌崛起。

国内宠物终端规模1000亿元,包含饲养交易/宠物商品/宠物服务,占3%/60%/37%。

1)前端是活体交易,宠物商品和服务贯穿宠物一生。国内五成宠物靠领养获取,缺乏专业养殖场;宠物商品包括宠物食品和用品;宠物服务为医疗美容等。宠物商品产业价值度最高,有望最先受益。2)中美在宠物商品上最有机会,亚洲有望成为全球第二大宠物市场。北美/欧洲/亚太/南美洲/澳洲宠物商品规模为488/319/117/109/57亿美元,美国量最大增速高于GDP;中国体量小增速快,前景广阔。3)目前国内宠物食品终端规模近500亿元。其中淘系200亿元,京东以及其他50亿元,线下渠道250亿元,以宠物店为主。

中国宠物食品:以商品完税价格口径100亿元规模+27%增速,从导入期步入快速成长期。

1)规模变化:从03至13年保持10%稳定增长,13年后开始爆发,近五年复合增速27%,远超美日韩。17年规模已达100亿元,其中狗粮65亿,26%复合增速;猫粮35亿,31%复合增速,前景向好。2)渠道变化:电商渠道13年开始爆发,目前线上线下占比对半开,增量市场+渠道变迁带来新机遇。3)格局变化:集中度开始下降,13年CR3/CR5为70%/74%,16年已下降至60%/65%;国际品牌逐步被本土品牌取代,16年皇家、宝路等国外品牌市占率54%,较13年下降14pct,而国内本土品牌比瑞吉、好主人等市占率不断提升。4)未来看点:高端与平价自主品牌将享受发展红利。13至16年国内品牌占比稳步上升,进口替代趋势逐渐显现;渠道变革行业洗牌,新养宠人士对品牌概念还不强;

信息越发完全时代,将会出现性价比龙头品牌和高端龙头品牌。(注:数据来源Euromonitor 消费品数据库,采用完税价格口径统计,与终端规模有3-5倍价差。)宠物食品具有高频次,低渗透的特点,行业爆发有望最先受益。1)内因:专业宠物食品有着剩饭剩菜不可替代的优势,具有更健康、更卫生、更便捷的优点,种类丰富,价格便宜,能满足不同科目不同品种不同年龄段的宠物需求。2)外因:存量观念转变使得宠物食品渗透率不断提升,目前未注册宠物狗狗粮渗透率为10%,注册宠物狗狗粮渗透率20%,而美国宠物食品渗透率高达90%,未来有巨大提升空间;新增宠物数量增加,且养宠人群大部分为80/90后,对宠物健康更关注,对狗粮接受度高。

世界各国宠物食品:1)美国:306亿美元(1989亿元)规模,4%增速,行业格局稳定,增速超越GDP。2)西欧:215亿美元(1398亿元)规模,-1%增速,英德共占四成,猫粮占比超狗粮。3)日本:414亿日元(24亿元)规模,1%增速,近十五年中有多年负增长,市场集中度低于欧美。4)韩国:591亿韩元(3.6亿元)规模+ 10%增速,本土品牌市占率高,电商发展快。5)澳大利亚:30亿澳元(153亿元)规模+2%增速。

推荐标的:佩蒂股份(国内国外双管齐下,研发力强产品迭代快,业绩有望持续超预期)、中宠股份。