宏观政策层面：中央再提扩大内需，强调积极财政政策，此前政策层面释放的信号是强调底线思维，忍受阵痛，坚决降杠杆，这对周期行业是非常不友好的，这次经济工作会议让市场对宏观需求的预期从冰点开始回暖，但也不能指望强刺激，政策大概率就是托底，煤炭需求整体有望稳中微升。

流动性层面：央行定向降准，释放高能货币，流动性出现边际改善，利率中枢下行，10年国开债利率由前期高点5%回落到当前的4.4%， 有利于刺激消费和投资，进一步增强市场信心。

供给层面： 国内供给释放低于预期，3原煤产量仅2.9亿吨，预期在3.1亿吨，产量释放低于预期主要是环保和安监政策导致，自供给侧改革以来煤炭行业矿难频发，安监力度不断升级，而且实施连坐，一个煤矿出事，同一集团或者周边矿井都会停产整顿；另一方面，环保在这两年提到了很高的位置，近期蒙西棋盘井矿区45座矿井被强制停产，要求复原生态，预计环保和安监的高压会常态化，月度产量在 3 亿吨附近波动。 国际供给方面，进口煤政策再度收紧， 去年是只针对二级口岸， 今年是一级口岸都开始收紧进口煤， 全年的进口煤政策目标定在 2.5 亿吨。

煤价方面：此轮秦港 5500大卡的煤价下跌到564元/吨，4月19日开始反弹，煤价提前见底。1)低库存下煤价跌不到535: 2016-2017 年秦港5500大卡的低点价格分别为 584 元/吨， 548 元/吨，本轮下跌基本上与前两年底部相当。2)对煤炭进口开始限制：前三月度进口 2500 万吨以上，预计后续月份压缩到 2000 万吨左右，沿海市场供给下降 500 万吨，对沿海影响大约 6%左右，足以完全扭住沿海煤炭供求形势。近期沿海煤价在限制进口的影响下开始反弹。最新的秦港 5500 大卡动力煤已经反弹到了 594 元/吨。

投资策略：上调行业评级至“推荐”。这个位置买起来下行空间非常有限，未来煤价上涨有望推动股票上涨 60%，性价比非常高。行业机会来自于煤价上涨推动的20%以上的超跌反弹空间，山西资产注入带来的2个20%的个股机会，其中：资产注入业绩增厚20%，再融资业绩多释放20%。推荐两类股票：有注入预期的山西股票，山煤国际、阳泉煤业、潞安环能、山西焦化、西山煤电。业绩好估值低的大白马：陕西煤业、兖州煤业、中国神华。

风险提示：外需疲弱；宏观经济疲弱