定制家具：年报兑现高增，地产影响 Q1 有所体现

营收&净利符合预期，仍是轻工景气度最高的细分板块。 定制龙头凭借品类红利带来的渠道红利，对地产波动的抵御能力显著提升，全年营收均实现 30%+增长，全屋大家居的行业红利仍可持续，高壁垒助力龙头市占率的进一步提升。多因素共振，Q1 增速略有放缓，地产后周期的影响及竞争格局变化值得关注。

成品家具：软体龙头趋势向好，全屋龙头处于改善期

全年营收端分化，顾家家居（+39.02%）、喜临门（+43.76%）等软体龙头增长更优，Q1 延续良好态势。此外，美克家居 Q1 实现营收&净利润双 30%+增长亦体现改善趋势。后续成品看点在于渠道品类扩张带动营收以及原材料价格回落带来业绩改善。

造纸包装：纸业复苏持续，包装龙头破局

2017 年良好的供需结构和原料价格上涨推动纸价大涨， 主要纸品箱板瓦楞/白卡/铜版/双胶均价同增 43.67%/36.82%/29.87%/23.03%，吨盈利随之改善，造纸龙头实现营收/利润 30%+/80%+高增。 Q1 高景气延续，后续看点由价升切换至量增。包装行业在上游价格高企情况下由龙头引领行业洗牌和集中度提升，以合兴包装为例 2017 年/2018Q1 营收大增 79%/76%；中期看行业盈利端仍处于受压制期。

投资策略

造纸行业略有波动，现阶段木浆系景气度更优。当前木浆系龙头吨盈利维持较高水平，继续推荐龙头太阳纸业。中期看，废纸新政的量控与质控或导致原料缺口，促使行业分化，看好废纸系龙头在原料优势下的成长机会。

地产销售数据压制家居板块估值，而目前家居板块个股走势分化显著，随着后续产业端数据改善带动预期修复，PEG 水平较为合理的细分领域龙头配置价值凸显。从年报及一季度情况来看，家居细分领域龙头维持高速增长，品牌集中度提升以及渠道/品类红利助力已上市的一线品牌龙头大概率穿越地产周期，地产带来的估值压制为配置良机，推荐索菲亚/尚品宅配/欧派家居/志邦股份；此外，5 月从筹码结构等交易因素，可更多关注低估值、股价安全边际高、Q1 超预期的二线品种。