一季度上市险企净利润表现良好。 4 家上市险企合计实现归属净利润 455.8 亿元，同比增长 38.0%。国寿、平安、太保和新华归属净利润同比分别增长 119.8%、11.5%、 87.6%和 42.0%，其中平安若按执行修订前的金融工具会计准则计算，净利润增速为 32.51%。受到责任准备金评估利率的上行变化影响，一季度各保险公司均做出了一定会计估计调整，其中国寿披露其少提准备金为 27 亿，直接贡献等量的税前利润。基于评估利率走势判断 2018 年利润改善将贯穿全年。

新业务增长承压，续期业务发力

一季度 4 家上市险企实现保费收入 6,577.9 亿元，同比增长 10.4%，续期业务高增长是主要推动，新业务增长放缓。受行业经营环境变化，上市险企储蓄型业务增长乏力，阶段性经历转型阵痛，保障型业务成为发展主导。当前保费结构仍维持较好水平，个险期缴新单占比较优，是保障业务发展的基础。新业务增速放缓带来了佣金手续费增速降低，营销人力增长放慢；但受前期期缴保费高增长推动，保险公司续期业务开始发力，维持总保费正增长的同时，保证了险企现金流稳定和各项发展运营费用充裕，是后期发展的重要支撑力。

投资收益增长放缓，定存资产占比回升，新会计准则增强利润波动

一季度四家上市险企合计实现投资收益 851.9 亿元，同比提升 9.4%，受权益市场一季度波动影响，整体总投资收益率均较去年有所下滑。利率高位震荡将有利于险企持续配置较高收益率的固收资产，例如定期存款、利率债券等，稳固净投资收益中枢，支撑长期投资收益水平；权益市场的不确定性加大，稳健防御的配置思路或成今年权益配置的主导思路；非标资产以控规模、 防风险为主要方向。新会计准则下，险企或更多配置低波动资产，关注对冲工具的使用。

投资建议：估值性价比和基本面拐点的边际催化

关注当前板块的估值性价比和基本面拐点下的边际催化。市场经历一季度的基本面落差，目前多数上市险企的动态 P/EV 估值仅为 0.7-0.9 倍左右，位于历史较低水平。考虑到行业中长期的成长性和 EV 本身每年 15-20%的稳健增长，当前配置性价比较高。 转型阵痛下，各公司需要时间调整和适应新的发展环境，我们预计一季度的增长将是全年低点，或是新的成长周期起点。 随着公司各项措施的调整实施，保障型业务增长将逐步回归正轨，成长相对稳健，看好当前基本面在拐点底部走上回升趋势，推动板块估值修复，维持行业看好评级。