受益钴价上行,2017年正极材料业绩高增长。2017年钴金属价格开启快速上涨周期,全年MB钴低级价格从年初的22.4万元/吨上涨到年底的51.2万元/吨,涨幅高达128.6%,并同步带动国内钴产品价格快速上涨。在钴产品价格上涨通道中,正极材料厂商在产品价值量提升的同时,还能享受原料采购与产品销售的时间差所带来的库存收益。2017年含钴正极材料企业业绩整体呈高增长态势,主要企业如当升科技、杉杉能源的净利润同比分别增长152%、192%;产品毛利率与净利率也得到一定提升。

拨开云雾见明月,正极材料行业现状为群雄争霸、现金流紧张态势。正极材料为四大材料中价值量最大部分,一直是兵家必争之地。2017年三元正极材料CR3仅为34%,呈现多强争霸态势。从两家主要正极材料企业财务数据分析可知,两家企业均处于业务持续扩张期,竞争激烈导致应收账款控制没有太大好转,且现金流较为紧张,筹资压力较大。但主流竞争企业背后均有雄厚资本支撑,预期后续竞争仍将持续。未来竞争看什么?技术红利+产业链布局。

正极材料的产品开发周期在半年到一年,新产品问世后一般有半年到一年左右的技术红利期,在此之后其他厂家的跟进投产会带来产能过剩与价格下降。所以对于正极材料来说,研发能力至关重要,谁能率先并持续开发出新产品,谁就能享受该红利。目前NCM811正极材料正处于新品红利期,仅有容百锂业(宁波金和)、当升科技等企业实现量产,预期该红利期有望延续到2019年左右。

原材料占比正极材料成本的80%以上,而且随着钴价格的提升,该比例已提升到90%左右。所以对于正极材料来说,只有抓住原材料利润才能提高盈利能力,否则到最后只能赚钱正极材料加工费。从产业链布局角度看,越往上游布局受益程度越大。

投资建议。从新品开发进度、上游资源布局考虑,当前推荐当升科技、杉杉股份。