1.本期行情回顾

2018 年 3 月份，电力及公用事业板块表现强于大盘， CS 电力及公用事业指数本月上涨 1.15%， 沪深 300 指数下跌 3.11%，电力及公用事业行业跑赢大盘 4.26 个百分点。 从三级子行业看， 3 月份 CS 火电上涨 2.83%， CS 水电下跌 2.83%， CS 其他发电下跌 3.51%， CS 电网上涨 7.24%。

2.行业重点数据

3 月份，全国全社会用电量 5325 亿千瓦时，同比增长 3.6%。 1-3 月全国全社会用电量 1.59 万亿千瓦时，同比增长 9.8%，增速比上年同期提高 2.9 个百分点。 截至 3 月底，全国 6000 千瓦及以上电厂装机容量 17.07 亿千瓦，同比增长 6.1%。其中，水电 3 亿千瓦、火电 11 亿千瓦（其中煤电 9.8 亿千瓦）、核电 3694 万千瓦、并网风电 1.67 亿千瓦，可再生能源装机占比 35.5%，同比去年提高 1.4 个百分点， 发电装机持续优化。 1-3 月全国发电设备平均利用小时为 922 小时，比上年同期增加 34 小时。 水电平均利用小时为 617小时、火电平均利用小时为 1089 小时、核电平均利用小时为 1690 小时、风电平均利用小时为 592 小时。

3.煤价跌幅趋缓， 但仍有下降后空间

截止 4 月 17 日环渤海动力煤指数 5500 大卡综合平均价格为 570 元/吨， 较上周环比持平； 截止 4 月 17 日秦皇岛山西产 5500 大卡动力煤价格 564 元/吨，较 3 月底下跌 43 元/吨，跌幅 7.1%，价格下降幅度收窄。 4 月 17 日18 年 5 月交割的动力煤合约报价 589.4 元/吨，较 3 月底上涨 9.8 元/吨， 期现价差为 25.4 元/吨。 主要是由于本周下游港口陆续传出进口煤政策调整消息，影响强度与范围超出预期，若进口煤供应大幅减弱，国内煤炭供需格局仍将偏紧；随着煤价靠近绿色区间，中间贸易被大幅挤出，矿方继续降价的意愿减弱。预计煤价仍有下降空间，全年动力煤现货价格大概率维持在绿色区间， 平衡电力上下游利益。

4.核心观点及投资建议

相关政策提振需求，化解电力过剩风险。 《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案(征求意见稿)》 有助于缓解煤电过剩风险； 《关于降低一般工商业电价有关事项的通知》 和《 关于降低部分政府性基金征收标准的通知》 将刺激经济向好发展，释放电力需求。

利用小时数向好改善。 中电联预测 2018 年全社会用电量增速 5.5%，我们预测 2018 年等效火电装机容量增速为 4.6%，发电设备利用小时数恶化风险减小。

1-3 月主要水电大省发电情况较好， 水电存在资产投产和注入预期。 1-3 水电装机容量前五名的省区四川（ 7310 万千瓦）、云南（ 4893 万千瓦）、湖北（ 3562 万千瓦）、贵州（ 1887 万千瓦） 、 广西（ 1499 万千瓦） 利用小时数分别同比增长 0.3%、 -7.4%、 14.3%、 23.4%、 25.8%。雅砻江流域两河口和杨房沟水电站预计 2020 年开始投产，乌江流域水电站存在资产注入黔源电力的预期。

动力煤价格大概率会下跌至绿色区间，火电业绩料将迎改善。 为平衡电力上下游利益， 动力煤价格大概率会下跌至绿色区间，火电成本承压减小。 且电力板块估值较低， 华电国际目前 PB0.82-0.85 左右， 在电力板块中仅高于郴电国际和皖能电力， 达到公司上市以来的最低值。

电力改革持续推进， 电网公司加快布局。 长电资本增持三峡电力， 及其一致行动人长江电力、三峡资本合计持有三峡水利总股本的 20%。 且受益重庆电改，布局“四网融合” 。 长江电力正在打造“三峡电网” ， 三峡水利作为拥有独立电网和长期服务电力客户经验的企业,将成为长江电力未来搭建西南地区售电平台最好的载体。

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