投资要点：

国内电解铝处于底部阶段。一是短期来看，当前是成本底，且需求回升、库存逐渐下降。采暖季结束后，市场担忧氧化铝与阳极复产后，氧化铝、阳极价格下跌将会带来电解铝的成本下跌，成为铝价下跌的隐患。但目前来看，氧化铝与阳极价格已经趋稳。甚至氧化铝价格在海外价格上涨的带动下已经具备出口的盈利空间，国内价格小幅跟涨。另外，从供需面来看，采暖季结束后需求得以回升，但供应方面受电解铝近期仍然亏损的影响，企业投复产意愿较低。二是长期来看，整治自备电厂将解除产能过剩隐忧，奠定行业的产能底。近期国家着手准备清理整顿自备电厂。我们认为有两个层面的影响。1）成本增加，行业成本曲线扁平化。征缴交叉补贴和政府调节基金及附加将使得行业成本曲线更为扁平，依靠自备电厂获得成本竞争优势的空间基本上被挤压掉。2）自备电厂产能受限，电解铝产能受到影响。按照国家规定，自备电厂要承担电网调峰义务，或将导致自备电厂的发电量大幅下滑，同时清理违法违规燃煤自备电厂或将影响现有的电解铝产能运营；严格控制新建燃煤自备电厂，或将迫使目前已建成但未投产的产能难以投放，并且未来计划新建电解铝项目也或将受到制约。

美国制裁俄铝有利于国内铝市。一是从根本上讲，美国制裁对俄铝制裁将加剧全球电解铝供应的不稳定性，无疑对全球铝价是提振。俄铝公司2017年电解铝的产量为370万吨，占全球总产量的7%；同时公司每年生产1150万吨氧化铝，约占全球总产量的7%，铝矾土矿的产量约占全球的4%。北美和欧洲是俄铝的主要产品销售地区，占比约60%。美国和欧洲的限制行为将加大全球电解铝供应的不稳定性，必将提振海外铝价，国内铝价也将因此受益。二是不必过分担忧俄铝进入中国。1）中国电解铝价格长期低于海外铝价，不利于俄铝进入。从历史情况可知，由于国内的电解铝供应相对过剩，所以海外电解铝价格通常比国内价格高。2017年由于国内电解铝供给侧改革，国内铝价一度追平甚至高于海外铝价。但是从2017Q4以来，由于国内铝价下跌，海外却供需相对紧张，导致国内外价差拉大。当前价差水平更是近几年的相对高点。2）即使俄铝进入中国，预计国内将会以铝制品出口的方式重新输入海外市场，化解冲击。总体来看，俄铝进入欧美市场的销量超过200万吨，如果被禁止进入，海外市场由于无法补足如此大量的需求缺口，必将刺激海外铝价从而进一步刺激国内铝制品出口。

维持铝行业推荐评级。我们认为目前电解铝处于底部阶段，国内对自备电厂的整治将使行业发展环境好转，同时叠加海外俄铝受到制裁事件，短期内也将提升行业的景气度。推荐电解铝标的云铝股份、中国铝业、神火铝业、中孚实业。