湿性老年性黄斑变性(AMD)市场空间广阔,渗透率极低。AMD是50岁以上人群失明的主要原因,估计我国湿性AMD患者达500万人。抗VEGF药物是各大临床指南推荐的一线治疗湿性AMD药物,目前海外市场上两款药物雷珠单抗和阿柏西普2016年合计销售超80亿美元。后上市的阿柏西普凭借相似的临床效果、更少的注射次数及更好的药物依从性成功超越雷珠单抗,成为全球抗VEGF销售王者。拓展其他眼底新生血管疾病的适应症推动眼科抗VEGF药物销售的增长。

康柏西普具有依从度和渠道优势,竞争占优。目前国内市场上治疗湿性AMD的药物有雷珠单抗、康柏西普和新上市的阿柏西普。2014年在我国上市的康柏西普是康弘药业自主研发的生物新药,17年新医保谈判后,康柏西普和雷珠单抗分别以5550元(降价17%)和5700元(降价20%)进入医保目录,以价换量打开未来增长空间;相比雷珠单抗,康柏西普有更少的注射次数和更好的药物依从性,大概率复制阿柏西普在海外超越雷珠单抗的逻辑;相比阿柏西普,康柏西普具有医保优势和前期的学术推广、销售渠道优势。康柏西普上市后迅速放量,2017年已占到40%的国内市场份额,看好未来1-2年超越雷珠单抗,成为国内湿性AMD市场销售第一。

风险提示:生物类似物及阿柏西普竞争导致降价和放量受阻。由于雷珠单抗、贝伐珠单抗专利即将到期,国内许多厂商正进行生物类似药的研发,若生物类似药在未来2-3年内上市,将会冲击抗VEGF药物的价格体系;阿柏西普上市快速进入医保并构建渠道加剧竞争及降价。

投资建议:康弘药业生物药板块增长潜力巨大,推荐增持。康弘药业拥有三大板块业务:中成药、化学药和生物制品,其中生物制品业务的康柏西普将是公司业绩增长的主要推动力,看好在未来两年达到近20亿的销售。中成药、化学药业务经历17年的调整后,预计营收增速会有所上调。公司17年营收端增速放缓(9.7%),但净利润增速达29.68%,增速放缓主要由于非生物板块销售调整,对于费用的控制是利润增厚的一大原因。预测17-19年净利润分别为6.44/8.26/10.44亿,对应当前股价PE为61.4/47.9/37.9X,推荐“增持”。