钢铁:需求释放驱动库存加速下降 反弹启动

被抑制和延后的需求驱动本轮反弹

根据我们3 月中下旬的草根调研情况看,下游需求很好,只是由于环保限产和季节性因素的影响,导致需求被抑制和延后。我们率先于2 月底的报告中提出了3 月底4 月初迎来反弹的观点,草根调研强化了这一观点。所以我们于3 月下旬再次重申“3 月底4 月初将迎来反弹”。

最近连续四周库存加速下降,也印证了我们的观点。从库存下降的速度看,螺纹钢和线材下降幅度最大。本周钢厂库存首次出现大幅下降,降幅为9.45%,其中螺纹钢和线材占比87.53%。社会库存1680.12 万吨,环比下降117 万吨,其中81%来自于螺纹钢和线材,说明下游需求仍然主要来自于螺纹钢和线材。其次是热卷,占库存减少的12%。另外从公布的挖掘机销量数据看,3 月份挖掘机销量同比增长78.9%,预计4 月份仍然保持较快增长,全年销量增速在20%以上。说明基建和房地产需求还是很好的,所以我们认为下游需求好于市场预期,库存下降空间仍然很大。根据当前库存去化的情况判断,我们预计未来3 周-4 周,社会库存将下降到去年同期水平。

供给弹性受到抑制,进一步加速库存下降

首先,环保将会持续维持高压状态,抑制有效供给。一方面邯郸和唐山地区开始进入非采暖季限产。根据我们的测算,邯郸和唐山因此受影响的供给量分别为726 万吨和1041 万吨。另一方面,环保督察会导致部分产能停产或限产, 抑制供给。举例1:河北省上周末现场核查了157 家已核发排污许可证的钢铁企业,6 家钢铁企业存在擅自建成运行违规产能、排污总量超标等问题,决定

对其撤销排污许可证并实施停产。112 家钢铁企业存在未完成环保提效改造任务、验收标准低、监测设施缺失等问题,决定对其实施限期限产整改,限期3 个月,限产50%。12 家钢铁企业存在“未批先建”且未纳入排污许可等行为,决定实施行政处罚。举例2:徐州进行环保突击检查,钢厂面临停产整顿。要求7 月底前完成钢铁、焦化等企业出事脱臼工程,有效减少污染物排放。10 月底前完成所有钢铁企业球团供需脱硫设施的安装并实现正常运行,安装完成前不得恢复生产。对逾期未完成的企业坚决予以关闭。

其次,钢厂调整铁水降低了螺纹钢和线材的产量,有望改善库存结构,进一步加速库存下降。从钢厂产量数据判断,近2 周来钢厂调整了铁水流向,减少长材产量。本周螺纹钢和线材产量占总产量的比例为46%,环比上周下降了2 个百分点。中厚板和热卷产量占比为45%,环比增加了2 个百分点。说明钢厂在生产端调整了铁水供应,更多的流向卷板。而当前社会库存中,螺纹钢和线材占比为71.52%,随着长材产量的减少,库存结构有望改善,进一步加速库存的下降。

板块估值低,盈利可持续,推荐买入

根据1 季度业绩,钢铁板块年化PE 约4X 左右,远低于其他板块,且钢铁板块盈利可持续,推荐买入。

投资建议

我们依然推荐地处南方,不受环保限产影响,且盈利能力好、低估值、成本控制优异的个股:方大特钢,韶钢松山,柳钢股份,宝钢股份,南钢股份,新钢股份。