玉米方面:预测年度玉米缺口预测值不变,国储玉米启动拍卖价格短期承压下行。从1月份开始农业部对已经结束的16/17年度估计值不再做调整,维持1121万吨的供需结余变化估计值不变。据《2018年4月份中国农产品供需形势分析报告》显示,农业部4月份对17/18预测年度各项预测值未做调整,供需结余变化量维持上月672万吨的缺口预测值不变。短期影响玉米市场走势的关键和直接因素为近期国储玉米投放。据国家粮食交易中心公告显示,4月12日起启动国储玉米竞价销售,首次计划拍卖668.6万吨,包含2013-2015年产玉米,4月19日启动次轮国储玉米拍卖,包含2014年产共计700万吨,间隔一周共计拍卖1368.6万吨,2013-2015年产玉米销售底价分别为1250-1350元/吨、1350-1450元/吨、1400-1500元/吨。我们认为本次抛储的启动对国内玉米现货市场供需形势产生直接影响,短期玉米价格或承压下行。

长期来看,17/18年度国内玉米供需缺口的存在对玉米价格能够起到一定支撑作用,但基于国内玉米库销比高企以及国内外维持一定价差的判断,我们认为中长期内国内玉米仍处于库存消化期,供需整体维持相对宽松,价格走势或震荡偏弱。一方面关注国储玉米去库存,国储玉米仍处高位,供给侧结构性改革坚定推进,国内玉米抛储压力中长期内将持续存在。据布瑞克数据显示,2017年国储玉米拍卖数量达6025.82万吨,略低于上年,但成交均价仅1300元/吨左右,远低于1500元/吨的历史低位。2009年至今,除14-15年因国内玉米价格较高拍卖数量较多的两年外,其余年度成交均价高于17年且拍卖数量远低于17年。由此可见,我国农业供给侧结构性改革稳步推进,玉米去库存进程加快,抛储压力不容小觑。据中国汇易发布的玉米供需平衡表数据显示,中国汇易4月对2017/18年度国内库销比的预测值维持上月的108.70%。另一方面关注国内外玉米价差,全球玉米供需宽松,国内外玉米走势背离,价差扩大,国内玉米价格面临向下压力。据万得数据,2018年4月11日国内玉米现货平均价为1894.25元/吨,进口玉米到岸完税价(CIF)为1612.84元/吨,价差为281.41元/吨,维持高位。据美国农业部2018年4月供需报告显示,美国农业部4月对全球玉米供需预测数据做出小幅调整,影响全球玉米17/18预测年度的库销比由上月预测的18.54%略微下降至18.50%。全球玉米库销比已连续两年下降,延续16/17的产销缺口。影响全球玉米价格走势的关键指标是产需缺口和库销比,观察到2012-2015年全球玉米产需过剩且库销比连年增长,影响国际玉米价格持续下滑,2016年起全球玉米供需趋紧,年中价格开始回暖。

中长期来看,随着全球玉米供需情况的持续偏紧、去库存程度加深,全球玉米价格或将进入缓慢上行通道。

大豆方面:全球大豆维持宽松,关注近期贸易战美豆加税落地情况。国内大豆方面,近期国内大豆价格继续呈现稳中偏弱的走势,这主要是由于我国对进口大豆依赖性较强,从而对国内豆价产生较大影响。当前国内外大豆价差明显,根据万得数据显示,2018年4月11日国内大豆现货平均价为3516.32元/吨,美国、阿根廷和巴西的完税到岸价均价为3476.33元/吨,当前价差为39.99元/吨,价差有所缩窄。根据农业部《2018年4月份中国农产品供需形势分析报告》显示,农业部本月对17/18预测年度大豆各项预测值未做调整,维持22的产需缺口预测值。国际豆价除影响进口量外,从大豆压榨加工企业的角度来看,加工原料主要依靠进口大豆,国际豆价也是影响国内加工企业经营成本的最直接因素。国际大豆方面,受阿根廷大豆减产影响,美国农业部在近期发布的2018年4月供需报告中下调17/18年度全球大豆库存量至90.08万吨,全球大豆供需格局整体仍然偏宽松。当前时点需重点关注中美贸易战进展情况,如果对美豆加税落地,我国进口大豆格局将发生较大变化,由于当前对美豆需求占比较大,如果加税落地大豆进口价格将明显抬升。

食糖方面:糖价近期下滑明显。国际原糖方面,近期国际糖价走势较弱,全球糖供给维持宽松,糖价周期向下。据万得数据显示,2018年3月20日国际原糖现货价13.11美分/磅,环比下降5.41%。中长期来看,国际食糖处于去库存周期,库销比连续下降对国际糖价有一定支撑作用,全球糖价下跌空间有限。USDA预估16/17榨季和预测17/18榨季全球糖库销比大幅下滑,估计年度和预测年度库销比由2016年度的26.03%分别下滑至22.74%和23.43%,库存方面仍处于持续消化阶段,尽管USDA给出17/18榨季供应过剩的预期,但糖库销比有望继续下探。我们预计国际糖价下方空间有限,短期有望见底。国内白糖方面,近期国内糖价下滑明显,主要受国内糖价周期下行以及国内外糖价差较大影响。据万得数据统计,2018年4月11日柳州白糖现货价5770元/吨,环比下降2.04%。据《2018年4月份中国农产品供需形势分析报告》显示,农业部对16/17年度中国食糖进口量估计数据维持上月的320万吨不变,17/18年度供需结余值扩大至-167万吨。综合考虑国内糖业保护政策、全球糖价去库存周期以及国内糖价周期下行,我们预计国内糖价短期内仍将处于缓慢下行通道,但下跌空间有限。

(商务部于2017年5月22日发布关于对进口食糖采取保障措施的公告。保障措施采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式,实施期限为3年,自2017年5月22日至2020年5月21日,实施期间措施逐步放宽。2017年5月22日至2018年5月21日,保障措施关税税率为45%;2018年5月22日至2019年5月21日,保障措施关税税率为40%;2019年5月22日至2020年5月21日,保障措施关税税率为35%。)投资建议:假如加征美国大豆进口关税最终没有落地,在全球原料市场供需格局偏宽松的背景下,玉米、豆粕作为饲料主要原料,仍面临下行压力,将利好销量稳步增长的饲料龙头企业,受益于原料成本下行和下游养殖规模扩张带来的销量提升,饲料企业经营有望持续好转,建议关注金新农、海大集团;在燃料乙醇新政推出的背景下,玉米深加工企业将受益于原料成本下行和需求空间扩大的双重利好,有望实现量利齐升,建议关注中粮生化。综合以上,我们维持行业“看好”评级。