核心观点:18年投资策略核心观点:18年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升,但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力,产量增速将明显下滑,18年供需缺口明显进一步放大,同时全球陷入煤炭紧缺状态,价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企,同时悲观预期证伪后估值明显修复,在业绩超预期和估值提升下,煤炭板块迎来历史性重大投资机会(详见12月14日信达证券发布的18年煤炭策略报告)。煤炭供给端,18年3月中上旬全国重点煤矿原煤产量10190万吨,同比增加253万吨,增幅2.55%,环比增加224万吨,增幅2.25%。下游需求端,进入4月,全国取暖期普遍结束,下游电力企业机组开工率降低直接拉低煤炭消耗,下游电力企业存煤可用天数倾向修复走高,采购补库压力及对煤价的接受程度均在下降。目前下游主流企业采购积极性不高,压价明显,多数终端企业短期持观望情绪,但进入4月以来,全国发电量继续保持快速增长,4月1-6日,全国发电量同比增长10.04%,同比提高4.62个百分点,18年以来电力和能源消费弹性继续恢复。另一方面,运力瓶颈束缚渐趋弱化,大秦线春季集中修于上周末开始,但根据秦皇岛煤炭网消息蒙冀铁路将同步开行万吨大列,日均煤炭下水量将直接从目前的4万吨左右增长一倍以上,能够在春检期间对沿海市场起到补充供应作用,明显缓解了此前市场对运输瓶颈的担忧,进一步压制了价格走势。截至4月9日,沿海六大电厂煤炭库存1385.5万吨,较上周同期下降83.20万吨,环比降幅5.66%;日耗为63.58万吨,较上周同期增加1.82万吨/日,环比增幅2.78%;可用天数为21.79天,较上周同期减少0.67天。焦炭方面,焦炭价格走跌,焦化厂利润压缩明显,但近期随着多地焦煤价格走跌让利焦企,目前主产地焦企尚未见明显限产带来供应端的收紧,库存压力持续,成交较为乏力,短期看焦炭供需环境依然偏宽松。焦煤方面,焦企谨慎小订单采购,保持低库存,连续施压给矿方,尤其从汽运费方面表现明显,柳林到唐山汽运费从高点已经回落80元/吨左右,但考虑到近期下游钢材库存下降较快,钢价持续上涨,下游需求逐步回暖,我们预计4月中下旬开始焦煤价格或将实现企稳上行。我们认为,18年煤炭板块的投资机会将是较确定性的,整体性的,不分品种的,但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性,因此建议弱化个股,对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。动力煤如兖州煤业(重点推荐)、陕西煤业、阳泉煤业、大同煤业、中国神华等纯煤炭上市公司,炼焦煤如西山煤电(重点推荐)、平煤股份(重点推荐)、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份,同时建议重点关注山西国改相关标的:西山煤电、阳泉煤业、大同煤业。

宏观数据点评:春节因素消散后,3月PMI 如期回升。3月制造业PMI 为51.5%,较2月回升1.2个百分点,其中生产、新订单、新出口订单分别回升1.4个百分点、2.3个百分点和2.3 个百分点。受春节因素影响,2月PMI 出现较大回落,叠加春节后传统行业复产时间较往年推迟的现象,市场上对宏观经济的担忧渐起。我们认为今年春节时间晚、两会时间长于往年是直接导致复工晚的原因,随着这些短期影响的结束,生产复工情况才能展现经济的真实面貌,我们预计3月PMI 只展现了一部分被延后的开工需求,4月的制造业产量与订单将进一步回升。