港股通中的绩差股，回归A股对投资者到底是祸是福？

已经在港股上市，且属于港股通的服装品牌拉夏贝尔(603157.SH，6116.HK)在多次冲击A股IPO未果的背景下，终于在2017年9月正式登陆上交所。

可是，新股上市10个涨停板后，拉夏贝尔股价于2017年10月16日触及31.42元的高点之后一路向下，以目前股价来看已经折损超过40%。总市值从最高的118.97亿元降至67.2亿元，市值缩水超过50亿元。

新股打开涨停之后回落，不稀奇。但既然已经在港股上市，港股的融资相当便利，闪电配售快捷高效，为什么还要锲而不舍地追求A股上市？

为了方便投资者吗？拉夏贝尔已经在港股通名单里，而且港股股价远低于A股，投资者真的需要花更高的代价去买A股吗？

很多已经在港股通名单里的公司，执着回A股，到底是为了进一步融资发展，还是回来割韭菜呢？

重要的是，拉夏贝尔的业绩还不理想。

上市首年业绩变脸：增收不增利

日前，拉夏贝尔披露了在A股上市后的首份年报：2017年度，公司营业收入约89.99亿元，同比增长5.24%；归母净利润4.99亿元，同比下降6.29%。公司已经连续两年在营收增加的情况之下，利润出现下滑。

从扣非后归母净利润来看，拉夏贝尔业绩下滑更明显：2017年，公司扣非后归母净利润约3.8亿元，同比下滑19.53%。这其中的差异主要因公司2017年计入当期损益的政府补助大幅增加，约有1.29亿元。

上市还未满一年，业绩就开始变脸，股价高位回落，众多在涨停板打开前后入场的散户惨被套。

营收增长背后：疯狂扩张，存货激增

拉夏贝尔营收增长主要得益于门店的扩张。

财务数据显示： 2013-2017年，拉夏贝尔线下销售营收收入由约50亿元增加至76.33亿元，约增加了51%；零售网点数由5384家增加至9448家，增加了75.48%。门店扩张速度明显快于线下销售收入增速。

但持续地扩张，导致公司经营成本不断升高。毛利率由2015年的65.3%下降至2017年的62.54%，公司销售费用在营收中的占比亦由2014年的45.2%增加至2017年的48.39%，从而在一定程度上影响了公司的净利润水平。

拉夏贝尔在招股说明书里曾提到将IPO所募集来的资金用于零售网络扩展与新零售信息系统建设，招股说明书显示未来三年将新增3000个网点，以目前拉夏贝尔的扩张速度来看，明年公司的零售网点将可能突破1万家。

网点扩张，或许能在短时间内扩大规模，但却带来存货的激增。

拉夏贝尔存货由2016年底的17.14亿元增长至2017年底的23.45亿元，增幅为36.8%。存货周转率由2016年1.77次降至2016年的1.66次，存货周转天数由2016年的203.36天增长至216.7天。

不断增大的存货会增加公司现金流的压力，再加上未来零售网点的增加，公司的财务状况和经营业绩可能持续受成本增加、高水平存货的影响。

同为“拉夏贝尔”，股价相差2.4倍

拉夏贝尔去年在A股上市之后，成为了一家“H+A”股，并属于港股通，可两者的股价却相差甚远。

2014年拉夏贝尔在港交所上市后，市场表现不尽人意：在2015年2月最高触及20港元之后基本在发行价附近徘徊，2016年初以来，股价长期处于发行价以下。

截止2018年4月3日，拉夏贝尔A股收盘价为15.95元，而港股收盘价仅为8.20港元，折合人民币6.56元。A股股价与港股股价相差9.39元，是港股股价的2.4倍，这种情况下投资者为什么还要选价格更高的A股？

A+H股的架构，在资本市场上并不稀奇，在港股通开通之前，回A股上市，确实也为内地投资者增加了投资标的。但在进入港股通大时代之后，内地投资者可以直接买卖港股股票，对于投资者而言，回归的价值到底有多大？

之前面包财经曾经拆解过华宝国际分拆华宝股份回A股的故事，同样是新股涨停打开后，深度套牢接盘散户。

有一种套利，叫做回家割韭菜。