继富士康之后，又一个独角兽要来了！被誉为“医药界华为”的药明康德于3月27日成功快速过会，这家药企研发外包(CRO)医药生物巨头即将踏上A股之旅。

分析认为，一旦药明康德成功上市，其市值可能将比肩恒瑞医药，跻身A股药企第一梯队。

医药CRO独角兽过会

在富士康闪电过会之后，“独角兽”上市备受关注，药明康德的速度虽然不及富士康，但也相当迅速。从2月6日药明康德预披露更新到过会，仅用了50天时间，而且上周是从IPO排队名单中的73位直接进入上会名单。

市场人士对证券时报记者表示，药明康德的快速过会得益于近期A股拥抱“独角兽”的政策，同时给相关公司指出一条快速上市的可行路径，具有一定的借鉴意义。

“药明康德当下的回归是正确的选择。”西南证券医药行业首席分析师朱国广表示，“现在国家政策环境发生了变化，开始了从大国向强国迈进的步伐，鼓励创新，对创新药也尤为重视。”

药明康德成立于2000年，是国内CRO的巨头，主要从事小分子化学药的发现、研发及生产。根据招股说明书披露，2015年公司CRO服务市场份额排名全球第11位、中国第1位，被称为医药领域的华为。

药明康德已基本完成了CRO全产业链布局，为全球制药、生物技术以及医疗器械等领域提供从药物发现、开发到市场化的全方位一体化的实验室研发和生产服务。

根据招股书披露，药明康德目前在全球设有24个研发生产基地/分支机构，服务包括全球排名前20位的大型药企在内的3000余家客户(报告期前十大客户中强生、默沙东、罗氏、辉瑞等均为跨国制药巨头)。

身为“独角兽”，其盈利水平也是相当不错的。招股说明书显示，2014年-2017年1至9月，药明康德营业收入分别为41.4亿元、48.8亿元、61.2亿元和56.8亿元；归属母公司股东的净利润分别为8.08亿元、6.84亿元、11.21亿元和11.15亿元。

“一拆三”的回归路

药明康德并非第一次现身资本市场，公司早在2007年就曾经登上纽交所。但在2015年8月药明康德即宣布私有化，并开启返回A股之路。

对于从美股退市的原因，市场人士分析认为，是美国市场中概医药股相比国内医药股显著低估，彼时药明康德市值约33亿美元。而在A股中市值超过200亿元的医药股大量存在，且创业板上市的CRO企业泰格医药估值高峰时超过260亿元。

在药明康德私有化之前，2015年4月，药明康德已经分拆主营小分子药物中间体、原料药和制剂的CRO服务业务的合全药业挂牌新三板。根据合全药业最近发布的业绩快报，2017年合全药业营业收入21.89亿元，增长24.12%，净利润4.95亿元，增长5.04%。截至3月27日，合全药业总市值203亿元。

2017年6月，药明康德旗下主要从事生物药发现、开发及生产服务业务的药明生物登陆港交所。截至3月27日，药明生物动态市盈率(PE)285倍，总市值939亿港元(人民币约751亿元)。

最新的财报显示，药明生物2017年营业收入16.19亿元，创下历史新高，同比增长63.7%；净利润2.53亿元，同比增长79%。另外药明生物在中国的市场份额由2016年的48%增长至2017年的63.5%，保持第一位置，全球市场份额也由2016年的1.8%增长至2017年的2.4%。

药明康德私有化后的第三步便是公司主体的A股上市计划，之前市场曾猜测药明康德回A将采用借壳方式，不过在2017年3月23日，公司宣布将通过IPO方式登陆A股。2017年7月14日证监会官网披露了药明康德的招股说明书，今年2月6日药明康德更新了预披露。

5只影子股潜伏

药明康德私有化后，共有42名股东，而且股权结构复杂，外资股东较多。招股书显示，药明康德目前股东中，外资股东有17名。前十名股东持股合计占到73.68%，本次发行后将降至66.31%。

截至目前，药明康德无控股股东。李革、赵宁、刘晓钟、张朝晖为药明康德创始人，四人签署了有关一致行动的协议，共同控制公司34.48%的表决权，为公司实际控制人。其中，李革、赵宁为夫妻关系，二人均为美国国籍，其余二人均获得新加坡永久居住权。

另外，在药明康德的股东名单背后，还潜藏着诸多上市公司身影，其中包括中国平安(601318)、中国人寿(601628)、海南海药(000566)、信邦制药(002390)、昆药集团(600422)等。

上海金药投资管理有限公司(金药投资)持有药明康德5.2637%股份，而金药投资又是中国平安旗下的控股子公司；另外，常州平盛股权投资基金合伙企业(常州平盛)持有0.81%的金药投资股份，常州平盛的背后又有多家上市公司股东，海南海药持常州平盛比例为16.50%，信邦制药持常州平盛比例为6.60%，昆药集团持常州平盛比例为3.30%。

而持有药明康德1.33%股份的国寿成达(上海)健康产业股权投资中心，股东包括中国人寿保险(集团)公司及其子公司中国人寿保险股份有限公司和中国人寿财产保险股份有限公司。

50倍PE受关注

值得注意的是，以药明康德披露的相关数据来计算，药明康德此次A股发行市盈率达到50倍，较高的发行溢价受到市场关注。

以2016年全年的数据计算，药明康德的发行市盈率约51倍。而此发行市盈率明显高于绝大多数同期新股发行市盈率，并且高于大部分医药行业公司市盈率。

根据数据，自2017年3月27日以来，沪深两市共有472只股票发行上市，其中468只股票的发行市盈率在23倍以下，占比超99%，仅有4只股票的发行市盈率超过23倍。而目前市值超千亿的四家A股医药生物公司中，也仅有恒瑞医药市盈率较高，为82.19倍，康美药业、福星医药、云南白药的市盈率分别为28.93、36.48、33.78倍。

“现在给药明康德的是一个创新溢价。”西南证券医药行业首席分析师朱国广对证券时报记者表示，“目前国家和市场对创新很重视，所以一级市场发行价格也就上来了，一个创新的独角兽，市场比较追捧。”

“对发行市盈率高的问题需要分开来看，药明康德在中国新药研发领域是最具有竞争力的企业，二级市场的发行市盈率有点高，但更高的市盈率在A股中也普遍存在。”关注药明康德的医药投资界人士对证券时报记者表示，药明康德已经形成一个非常完整的系统，而且具有一定垄断性，“药明康德是具有一定投资价值的”。

境外业务占比较重

另外，在人民币升值以及中美贸易争端的背景下，药明康德以美国业务为主的状态也颇受关注。

据了解，药明康德最初先从美国开拓市场，其60%以上的收入来源为美国，中国市场位居第二。

招股说明书显示，2014年至2017年9月份，药明康德的主营业务收入中，美国区的业务收入占主营业务收入的比例分别为61.93%、64.63%、61.41%、58.03%。

此外，药明康德主营业务收入以美元结算为主，人民币汇率波动也会对公司盈利水平产生一定影响。2014年至2017年9月份，药明康德由于汇率产生的汇兑损失(收益)分别为-237.56万元、-3283.31万元、-9317.31万元、9156.42万元。

为此，药明康德在招股书中表示，如果人民币未来持续大幅升值，可能导致部分以外币计价的成本提高，客户订单量或将因公司以外币计价的服务价格上涨而相应减少。

对于人民币升值的影响，从药明康德子公司合全药业2017年业绩快报中也能得到体现，合全药业称由于2017年美元相对人民币贬值，导致汇兑损失金额较高，影响营业利润5490.05万元。如果剔除汇兑损益的影响，合全药业2017年营业利润的增幅为23.65%，而业绩快报显示2017年合全药业营业利润增幅仅为6.5%。