煤炭:工业增加值带动能源消费弹性继续恢复,煤炭供需缺口加大煤价中枢将继续上扬

核心观点:18年投资策略核心观点:18年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升,但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力,产量增速将明显下滑,18年供需缺口明显进一步放大,同时全球陷入煤炭紧缺状态,价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企,同时悲观预期证伪后估值明显修复,在业绩超预期和估值提升下,煤炭板块迎来历史性重大投资机会(详见12月14日信达证券发布的18年煤炭策略报告)。煤炭供给端,18年2月全国重点煤矿原煤产量14015.1万吨,同比减少95.5万吨,降幅0.7%。下游需求端,18年1-2月工业增加值累计增速7.2%,较17年全年6.6%加快了0.6个百分点,工业增加值超预期增长带动能源消费弹性继续恢复,煤炭消费将进一步提升。另一方面,工业用电逐渐恢复,电厂日耗趋稳,截至3月18日,沿海六大电厂日耗为67.89万吨,周环比增幅2.40%。此外,据中国太原煤炭交易中心消息,秦港已办手续具备作业条件的船舶已由前几天的10-20艘增至32艘;其次,预报船舶有所增加,尤其秦港和黄骅港即将到港的拉煤船舶开始增加,标志着煤炭市场需求开始回暖。另一方面,近期港口市场煤价持续回调,主要原因在于,一是春节政府强令煤矿不停产,煤炭产量同比增加5%左右。二是春节前后紧急抢运,产地煤炭库存(YOY-26%)转移到下游,导致港口(秦港YOY30%)和六大电(YOY30%)库存高企。三是下游受春节紧接两会及冬季限产影响,需求延后,电厂消耗库存,以价格较低的长协煤作为拉运重点,市场煤成交少。

四是,资金压力,恐慌情绪下引起贸易商抛货。但较为明确的是,伴随节后下游陆续开工复产,电厂日耗逐步恢复正常,预计从3月中下旬开始,限产结束带来的水泥、化工、建材等耗煤行业陆续复工复产,会适度增加市场煤的采购需求;加上大秦线春季检修之前,下游将会进一步补充煤炭库存,我们预计近期港口动力煤价将实现止跌企稳,焦煤价格继续保持上行,煤价短期回调不改16年底至今中枢逐季上行趋势。焦炭方面,受环保影响,高炉复工不及预期,部分地区短期供需面失衡严重,河北、山东部分钢厂下调焦炭采购价50元/吨,但当前生产准一及一级焦的部分主流焦企暂时无明显库存压力,对降价事宜较为抵触,部分二级焦、高硫焦企业近期库存及销售压力较大,有主动降价去库存现象,短期内市场表现偏弱,整体来看,市场参与者对后期复产需求仍持乐观看法。焦煤方面,两会期间煤矿复工复产受限,尤其是低硫资源供应持续偏紧,焦煤价格持续上行。安泽低硫主焦年后累涨两次至1700元/吨,累计涨幅50元/吨;山西临汾1/3焦资源供应同样紧张,市场寻货较多,此外,年后山东、山西、河北等地区接连的环保预警给产地公路发运造成较大影响,导致煤矿库存上升,但整体仍处低位,仍对焦煤价格有一定的支撑。我们认为,18年煤炭板块的投资机会将是较确定性的,整体性的,不分品种的,但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性,因此建议弱化个股,对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置,建议重点关注内生性增长强劲、煤炭产能大、储量丰富的纯煤炭龙头上市公司。

宏观数据点评:工业生产、投资数据好于预期,经济表现仍具韧性。1-2月工业增加值同比增长7.2%,增速较去年全年加快0.6个百分点。在出口需求向好和发电量增长的共同作用下,工业生产数据超出市场预期。外围经济的稳定复苏带动我国出口交货值延续了2017年以来的高增长,同时低温天气导致用电需求增加,发电量增速较去年同期加快4.7个百分点。我们认为未来工业生产活动的强弱取决于外需向好的持续性以及内需改善的拉动性,在春节停工因素消除后,3、4月的工业数据需重点关注。除工业增加值数据表现亮眼外,1-2月固定资产投资在房地产开发投资的拉动下,同比增长7.9%,较2017年加快0.7个百分点,而制造业与基建投资增速(不含电力)均有所放缓。